业绩略低于我们预期。公司2022Q1 实现营业收入2.44 亿元，同比+15.69%；归母净利润0.45 亿元，同比+1.80%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+17.48%。

    渠道改革持续深化，工程业务逐步放量。分渠道看，1）线上渠道：公司积极拓宽电商渠道销售，通过套装销售模式提高客单价，不断落地新产品品类，针对京东/天猫/拼多多等不同平台进行差异化产品定位；2）线下渠道：公司渠道变革成效显著，省运营平台模式落地，带动零售效率提升和终端客户体验提升，截至2021 年末省运营平台近300 家，持续提升终端市场份额。3）大宗业务：公司工程业务中标情况良好，晾衣机独家中标杭州 2022 年亚运村项目，展现公司强大品牌影响力。公司与多家央企及经营稳定的大型地产开放商展开合作，开拓智能晾衣机市场，同时与物管及家装公司的合作有望进一步贡献业绩增量。

    盈利能力突出，抵御成本上行压力。盈利能力方面，公司2022Q1 毛利率同比+0.20pp 至43.35%，通过技术研发在原材料上行阶段保持毛利率稳定；归母净利率同比-2.39pp 至18.59%，主要系公允价值变动及期间费用支出增加。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.54pp/+0.84pp/-1.16pp/-0.93pp 至15.90%/10.27%/2.60%/-0.97%，公司期间费用率同比上升主要原因为咨询服务费、房产折旧费等费用增加。

    疫情导致物流体系不畅，经营效率略受影响。经营效率方面，受到疫情封控等因素的影响，公司2022Q1 营业周期同比上升53.78 天至163.45天，存货周转天数同比上升56.35 天至127.91 天，应收账款周转天数同比上升2.58 天至35.53 天。

    盈利预测与投资评级：公司渠道改革不断深化，智能家居产品迭代升级，工程渠道持续放量，公司业绩有望稳定增长。考虑短期原材料价格上涨及疫情扰动，我们下调2022-2024 年归母净利润为3.4/4.0/4.6 亿元（原预测为3.7/4.3/5.0 亿元），对应2022 年-2024 年PE 分别为13/11/10X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格变动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期等。

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