事件：公司发布一季报，2022 年一季度实现营业收入81.38 亿元，同比增长124.54%，环比小幅下降4.70%，实现归母净利润15.21 亿元，同比增长98.44%，环比下降13.12%，公司业绩符合预期。

    油价波动下公司价格传导顺畅，新项目稳步推进：公司C2 项目一阶段于2021 年5 月投产以来运行良好，是公司业绩同比大幅增长的主要原因。2022年以来油价波动较大，但公司原料乙烷价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，而产品端由于油价成本推升，价差保持稳定，传导顺畅。C3 项目虽然丙烷价格上涨，但公司配套下游丙烯酸及酯，并且作为丙烯酸行业龙头公司拥有较强的定价权，也有望通过价格传导保证C3 项目盈利。2022 年4 月8 日丙烯酸海外传统龙头之一日本出光兴产宣布退出丙烯酸业务，将使得丙烯酸竞争格局更加趋于集中。与此同时，公司新增项目推进顺利，C2 二阶段项目预计将于2022 年中期进料试生产，新材料产业园项目预计将于2022 年三季度开始陆续建成试生产，带动公司2022 年业绩再上一个台阶。2022 年一季度公司毛利率和净利率分别为29.06%和18.82%，分别小幅下降1.95 和1.73 个百分点。

    布局新材料业务：从更长远角度看，公司依托优质原料优势，不断把原有C2、C3 产业链延伸到高附加值新材料领域: 连云港基地C2 产业链下游布局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA 及POE 新材料，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，公司计划于2022 年底到23 年建成15 万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC 和PC5 种溶剂和FEC、VC 两种添加剂），随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为90.4、115.0、135.4 亿元，分别对应PE 为6.3、4.9、4.2 倍，维持“买入”

    评级，继续推荐。

    风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。

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