业绩符合预期，持续兑现高增长。公司2022 年一季度实现营收营收48 亿，同比增长41%，归母净利润4.5 亿，同比增长26%，一季度经营状况符合我们业绩前瞻报告中营收40%，归母净利润25%的增长预期，在传统制冷业务下游大客户订单转移和新能车热管理业务高速增长的拉动下，公司一季报呈现亮眼业绩，显著好于传统家用制冷行业。

    汽零高增成核心驱动，第二成长曲线已成。根据产业在线数据，在终端需求低迷及疫情反复影响下，2022Q1 家用空调内销量下滑1%，出口增长5%，总销量增长3%，终端需求萎靡使得主机厂排产积极性受挫，对零部件的采购意愿也有所降低，家用空调三大核心阀件――截止阀/四通阀/电子膨胀阀2022 年1-2 月内销量分别同比下滑8%/15%/5%，作为家用上游核心零部件供应商，虽然传统制冷业务行业需求不景气，但受益于竞争对手控股股东重大变化带来行业竞争格局剧变，公司传统家用制冷零部件核心客户美的集团订单大幅转入，同时得益于商用制冷业务的国产化替代进入加速期，我们预计一季度公司传统制冷业务营收增长33%至32 亿，净利润增长9.5%至2.8 亿，营收增速大幅跑赢行业增速，但因微通道产品的核心原材料铝价大幅上涨导致传统制冷业务毛利率仍下降3pcts；新能车热管理业务受益于下游新能车主机放量而大幅增长，我们预计公司汽零业务营收增长60%至16 亿，其中新能源零部件收入实现翻倍增长，占比提升至87%，净利润增长66%至1.7 亿，汽零业务毛利率逆势提升0.3pct 至23.3% ，公司汽零核心客户Tesla2022Q1 交付31 万辆车，同比增长68%，全年预期150 万辆，同比增长60%，国内市场方面，根据中汽协数据，2022 年1-2 月国内实现新能源乘用车销量74 万辆，同比增长166%，下游主机厂新能车快速放量是公司热管理零部件业务增长的核心驱动力，公司在热管理氟系统阀件领域具有全球竞争力和绝对领先优势，我们持续看好公司新能车热管理零部件业务快速增长，公司第二成长曲线已经对公司发展形成实质性有力支撑。

    毛利率降幅呈收窄趋势，长期盈利有保障。公司Q1 毛利率同比下降3.9pcts 至23.3%，其中因“运费从销售费用转至成本会计”准则影响1.9pcts，其他主要受原材料涨价及产品结构调整，降幅较2021Q4 显著收窄，预计随着公司产品结构趋于稳定、成本联动定价机制下原材料价格逐步向下游顺价以及产能利用率爬坡，公司毛利率有望修复。公司销售/管理/研发费用率分别同比下降2.2/0.9/0.1pcts，其中因运费销售费用口径调导致使销售费率下降1.9pcts，受Q1 人民币兑美元汇率升值影响，汇兑损失大幅增加，公司财务费用率同比提升0.8pcts，最终录得销售净利率9.5%，同比下降1.2pcts。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2022-2024 年盈利预测，预计可实现归母净利润23.5/29.9/37.4 亿，同比增长40%/27%/25%，对应当前市盈率分别为20/16/13 倍，公司传统制冷业务产品结构持续优化，新能车热管理零部件业务优质客户与订单持续拓展，双轮驱动发展战略已实质性形成，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

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