1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入9.8 亿元，同比+31.2%，环比+1.5%；归母净利润1.2 亿元，同比+42.2%，环比+8.3%。业绩符合预期。

    收入环比增长并创历史新高，符合预期：1Q22 收入环比+1.5%，主要受益于新能源需求高景气、工业类订单的可持续性，此外公司面向部分客户涨价以传导成本压力。需求端，根据国家能源局，1Q22 国内太阳能新增装机13.21GW，同比+147.8%；风电新增装机7.9GW，同比+50.5%；根据公司公告，2021 年铝电解电容的光伏收入占比已同比提升7.5ppt 至15%。考虑到与客户共担成本的策略，公司产品整体涨价幅度有限。

    毛利率同比下降但环比增长，符合预期：1Q22 毛利率25.1%，同比-2.5ppt，环比+2.7ppt。毛利率同比下滑主要受去年8 月以来公司化成箔生产地（内蒙古/陕西等）电费大幅上涨的影响；根据产业链调研，去年11 月以来电费上涨动能有所压制，部分地区已经边际回落，公司毛利率环比显著改善。根据我们的敏感性测算，如果不考虑产品价格对生产成本的传导，电价降低20%对毛利率有2ppt 的提振作用。我们预计Q2 公司化成箔主要产地电价具备边际回落动能，毛利率仍有提升空间。1Q22 各项期间费用率同比均有下降，带动盈利能力同比显著提升，我们预计Q2 期间费用率同比趋稳。

    发展趋势

    1）公司存货水平整体稳健，1Q22 受季节性影响环比略增，存货周转率同比+0.05ppt；公司固定资产保持稳定，1Q22 在建工程同比增加1.1 亿元，配套下游需求稳健扩产；

    2）公司是国内稀缺的电容器平台型厂商，铝电解/薄膜/超级电容全面布局，2021 年收入占比分别为80%/6%/7%。我们认为，铝电解电容受益于新能源和行业龙头地位，持续稳定增长；薄膜电容有望不断开拓客户、提升产能效率和盈利能力；超级电容在风电市场的应用值得关注。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测不变，收入43.85 亿元/54.61 亿元，归母净利润6.24 亿元/8.38 亿元，同比增长43.4%/34.3%，当前股价对应2022/2023年P/E 20 倍/15 倍。维持跑赢评级，考虑到疫情影响经济导致的行业估值中枢下移，下调目标价25.7%至22.5 元，对应2022/2023 年P/E 30 倍/23 倍，较当前股价有49.6%涨幅。

    风险

    原材料价格波动；电价成本上涨；汇率波动。

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