投资要点：

    公司公布2022 年一季报，业绩超预期。公司2022 年一季度实现营业收入240.47 亿元，同比增长15.32%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长27.54%，实现归母扣非净利润1.98 亿元，同比增长39.64%。营收规模和盈利能力双提升主因公司多渠道、多品牌战略贯彻实施带来销售规模持续扩大。

    费用管控边际向好，看好盈利能力持续提升。公司2022 年一季度公司毛利率3.11%，同比提高0.32pct。2022 年一季度公司期间费用率1.72%，同比增加0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.13/-0.12/+0.00/+0.07pct ，其中销售费用率上升主因销售规模扩大同时为了开拓海外市场和建设新零售运营能力，市场活动及人员投入增加；财务费用率上升主因贷款利息支出和贴现利息支出增加；此外由于结构性存款收益较21 年同期减少，一季度实现投资收益774 万元，同比减少35.28%。综合影响下，22Q1公司实现归母净利润率0.84%，同比+0.08pct。扣除投资收益影响，一季度归母扣非净利润率为0.82%，同比提高0.14pct。看好久久酒业持续贡献投资收益，强化公司盈利能力。

    渠道壁垒赋能合作品牌价值最大化，新零售战略升级加速业务转型。目前公司在3C 数码及快消领域已构建数字化销售服务网络，具备行业领先的用户、数据和商品连接能力，以及不断增强的端到端全场景销售服务能力。知名数码和快消品牌与公司加强合作，可借助成熟渠道体系助力品牌价值提升。目前公司是苹果、荣耀和三星的战略合作伙伴，通过行业领先的全渠道销服网络帮助手机品牌实现产品销量最大化，双向赋能合作共赢。其中，公司是荣耀渠道商中持股比例最大的战略投资者，我们看好双方紧密合作进一步拓展中高端手机市场。在新行业新领域，公司强化与白酒优秀品牌贵州珍酒强强联合，独家代理“金珍三十”“金珍十五”布局白酒赛道互利共赢；面对汽车智能化、电动化和网联化变革机遇，公司积极探索新能源汽车赛道，发挥全国网络、优质商场资源和线上线下融合新零售服务优势，布局未来成长动力。2022 年公司发布新零售系统2.0，系统以消费者、电商、线上社区、线下门店为矩阵，以数字化为支撑，打造线上线下融合新业务场景，打通旗下各产业私域流量池强化消费者运营，标志公司从销售服务向创造服务价值升级。

    维持“买入”评级。公司聚焦3C 数码及快消品分销与零售，是众多国内外优秀消费品牌战略合作伙伴，数字化全球销服网络构建竞争壁垒，零售2.0 系统赋能零售合作伙伴实现业绩增长。看好公司巩固核心业务同时不断实现新消费赛道和海外市场突破，拓展可持续发展增量空间。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.93/1.15/1.44 元，对应PE 为8/6/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：手机销售不达预期；疫情反复影响线下业务；新品牌拓展不达预期。

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