事件：公司发布21 年报及22 年一季报，2021 年实现营收47.80 亿元，同比+35.19%；实现归母净利润4.02 亿元，同比+109.29%。22Q1 公司实现营收14.94 亿元，同比+61.96%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+151.68%。

    需求景气量价齐升，推动收入端实现高增。受益于行业需求景气，公司主要产品量价齐升，全国化和高端化下小包装食用盐结构优化。21 全年分产品看，各类盐/芒硝/烧碱类/纯碱/氯化铵/其他营收同比+19.85%/+22.77%/+118.56%/+48.04%/+62.90%/+12.76%。食用盐业务：中高端高增优化结构，省外建设成效显著。21 年大包食盐销量/营收同比+1.10%/+18.56%；小包食盐销量/营收同比+14.81%/+21.48%，销量端及价格端均实现明显增长。

    21 年推出高端系列松B997，中高端盐销量5.7 万吨，同比+54.1%，产品销售结构和价格体系不断优化。同时，湖南省外市场小包盐销量达20.13万吨，同比+80.86%，省外建设成效显著。盐化工业务：整体受益供求关系改善，湘渝盐化并入实现高增。20 年受疫情影响整体下游开工不足，量价基数较低，21 年行业供求关系改善，公司烧碱销量/营收分别同比+62.72%/+118.56% ， 纯碱和氯化铵销量同比持平， 营业收入分别+48.04%/+62.90%。21 年公司完成湘渝盐化注入，受下游光伏及玻璃行业景气度提升等利好因素的影响，纯碱价格涨幅明显，湘渝盐化营业收入同比+47.91%，净利润同比+64.96%。

    能源价格上涨导致成本端承压，湘渝盐化并入带来利润增量。公司21 年实现毛利率29.85%，同比-1.66pcts；实现净利率9.23%，同比+2.01pcts；销售/管理/ 研发费用率分别为7.16%/6.99%/3.93%， 同比-1.86/-0.36/+0.00pct。21 年煤炭价格及原辅料价格上涨，成本端有所承压。但受下游供求关系改善公司主要产品价格上涨，湘渝盐化收购并入，纯碱价格高增带来明显利润增量。公司22Q1 实现毛利率30.47%，同比-2.71 pcts；实现净利率10.46%，同比+1.26 pcts。公司22Q1 利润增长主要系产销两旺，主要产品量价齐增，成本下降，盈利能力同比提升。

    公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，公司食用盐高端升级+省外销售快速增长打开空间，松B997 发力高端建设，大型商超入驻布局全国拓展，同时发力复合调味品向下游延伸；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务领域，协同发展，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，我们预判22 年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。

    盈利预测：公司湘渝盐化收购完成并入上市公司体内，预计2022-2023 年营收由29.97/36.15 亿元上调为56.86/ 66.61 亿元， 同比增速18.95%/17.14%。净利润由1.78/2.09 亿元上调至5.03/6.14 亿元，同比增速25.23%/22.01%，EPS 为0.37/0.45 元/股。维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期

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