事件描述

    通威股份发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司实现收入634.91 亿元，同比增长43.64%；归属母公司净利润82.08 亿元，同比增长127.5%。2022 年1 季度实现收入246.85亿元，同比增长132.49%，环比增长47.01%；归属母公司净利润51.94 亿元，同比增长513.01%，环比增长129.52%。

    此外，公司发布高纯晶硅和太阳能电池业务发展规划实施进展及后续规划，2020 年披露的2020-2023 年发展规划目标有望超额完成，同时规划2024-2026 年硅料、电池产能分别达到80-100 万吨、130-150GW，产品性能指标领先行业。

    事件评论

    2021 硅料高景气，量价齐升驱动收入大幅增长。公司硅料业务，2021 年实现收入187.61亿元（含化工），同比增长186.89%，主要得益于硅料紧俏下价格大幅提升，同时公司产能保持满负荷运行。电池组件业务，盈利普遍承压背景下公司凭借产业协同优势和精细化管理优势，全年开工率高达99.47%，出货34.93GW，出货规模蝉联全球第一。

    2021 硅料超额盈利明确，电池成本优势凸显。硅料盈利水平显著提升的原因，在于成本上涨相对有限的背景下，产品售价因供需关系大幅上涨。电池组件业务，由于硅料、硅片涨价背景下，电池环节因竞争格局相对分散，话语权相对弱势，价格传导并不充分。但是，公司产业协同存在明显优势，同时非硅成本进一步下降，为公司超额盈利水平提供支撑。

    2022Q1 硅料产销高增，电池盈利上修。硅料业务，2022Q1 公司存量产能保持满产满销，新建产能逐步爬坡，乐山二期5 万吨1 月实现满产，保山一期5 万吨预计4 月满产，叠加Q4 少量库存去化，公司Q1 硅料销量达到4.80 万吨，同环比均大幅增长。同时，硅料含税均价维持在23-24 万元/吨高位，预计单吨净利环比向上。电池业务，Q1 电池片出货9.41GW，接近满产。得益于1-2 月硅片价格处于相对低位，盈利水平预计有所修复。

    2022 年硅料预期上调，电池盈利有望修复。展望后续，硅料业务，2022 年需求高景气下我们上调全年硅料均价中枢至200 元/kg 左右，支撑公司硅料盈利水平上调，单位净利有望达到10 万元/吨左右。同时公司持续扩张产能，我们预计2022 年全年有效产出规模有望达到20 万吨左右，支撑业绩高增。电池业务，2022 年量利齐升逻辑清晰，一方面，随着电池环节供需优化，公司盈利水平底部向上较为明确。另一方面，产能持续投放，2022Q1 公司电池片产能52-53GW，新产能投放及大尺寸改造下，2022 年末有望达到70GW。新技术布局上，公司2021 年新增投产1GW 的HJT 中试线，银浆替代研发取得阶段性进展，转换效率较大幅度提升。此外，公司同步进行TOPCon 的量产研发，目前1GW 的TOPCon 产线（基于210 尺寸）已顺利投产，量产效率行业领先。

    我们预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润180、146 亿元，对应PE 分别为9、11倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、光伏装机不及预期；

    2、硅料环节竞争加剧。

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