投资要点：

    公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入33.1 亿元，同比+3.9%，实现归母净利润8214.5 万元，同比-76.7%，扣非净利润-3179.3 万元，同比-112.3%。2022 年一季度实现营业收入8.6 亿元，同比+42.2%，实现归母净利润-4373.97万元，同比-170.34%，扣非净利润-6961.3 万元，同比-267.4%。盈利能力方面，公司2021 年综合毛利率为1.67%，同比下降8.57pct，净利率为2.64%，同比下降8.58pct。

    基本每股收益为0.1 元/股，同比-86.84%。

    白羽肉鸡行业景气持续低迷，饲料原料价格大幅上涨拖累公司业绩。2021 年受玉米、豆粕等饲料原料价格大幅上涨影响（玉米、豆粕价格分别同比+27.2%、+19.5%），测算得公司鸡肉完全成本上涨约+8%，同时受新冠肺炎疫情影响，白羽肉鸡终端消费缺乏明显提振，鸡肉价格持续低迷。2021 年公司鸡肉产品单吨售价为9067 元，同比-2.8%，鸡肉产品销量小幅增长，达34.5 万吨，同比+8.0%，实现销售收入31.3 亿元，同比+4.9%，鸡肉业务整体小幅亏损。2022 年一季度，受俄乌战争影响，玉米、豆粕价格继续走高（玉米、豆粕价格分别环比+1.64%、23.44%），而新冠肺炎疫情对消费的冲击加剧，白羽肉鸡价格持续磨底。2022Q1 公司鸡肉产品销售均价为8958 元，同比-6.3%，同时成本端上升明显，单吨亏损加剧；销售鸡肉9.0 万吨，同比+54.9%，环比-15.0%，实现销售收入8.1 亿元，同比+45.2%，环比-10.8%。

    产能扩张持续进行，诸城项目稳步推进。公司诸城年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目稳步推进，食品厂完工百分比由12.1%增长至33.68%，饲料厂完工百分比有9.05%提升至55.39%，22 年主城项目饲料厂和养殖场将相继投产，屠宰产能将得到有效释放，单吨鸡肉摊销费用将随之降低，预计到2024 年，公司肉鸡出栏量将达2.4 亿羽，市占率将进一步提升。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2022-2024 年实现营业收入35.1/39.5/45.3亿， 同比+6%/+12.5%/+14.8% ， 实现归母净利润0.35/1.51/2.7 亿， 同比-57.2%/+330.4%/+78.4%（下调前2022-2023 年年业绩预测为3.95/5.48 亿），考虑到目前白羽肉鸡行业产能充裕，养殖、屠宰环节持续亏损，后续产能去化预期较为明确，公司业绩具备反转之确定性，故维持“增持”评级。

    风险提示：禽产品价格大幅波动；饲料原材料价格持续上行；食品安全风险；养殖疫情。

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