公司发布2021 年年报及2022Q1 财报：21 年公司实现营收417.3 亿元，同比+24.6%，实现归母净利润14.8 亿元，同比+5.2%，实现扣非归母净利润为14亿元，同比+15.9%。2022 年Q1 公司实现营收115.5 亿元，同比+39%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+52%，实现扣非归母净利润4 亿元，同比+122 %。

    　　严监管背景下，电商快递价格竞争趋缓，单票收入自21Q3 开始逐步上行。

    　　目前电商快递韧性较强，公司21 年实现业务量184 亿票，同比增长30%，21 年市占率为17%，排名行业第二。另外，在行业监管趋严的背景下，龙头公司价格竞争有所缓解，公司单票收入从21Q3 起逐步上行，21 年全年单票总收入约为2.3 元，同比下降4%。2022 年Q1，受益于年货节促销活动及冬奥经济带动作用，公司业务量仍然保持20%的增长，单票总收入提升至2.7元（同比+16%），Q1 营收同比增长39%。

    　　公司坚持精细化成本管控，毛利率自21Q3 起有所回升。2021 年公司资本开支约92 亿（同比去年增加30 亿元），在燃油价格上涨等因素影响下，公司持续推进精细化管理，全年营业成本379.5 亿元，同比+25%；单票营业成本下降至2.06 元（同比-3.5%），其中单票中转成本下降0.06 元；Q4 毛利率提升至9.6%，全年毛利率为9.1%。2022 年Q1，由于燃油成本上行、防疫开支增加以及派费提升，公司单票营业成本有所上行（达2.4 元，同比+15%），但总体毛利率提升至10.5%。费用端，营业与管理费率同比增加但仍然可控，21 年研发和财务费用增长明显。2022 年Q1，公司营业及管理费率达4.51%，同比增加0.04pcts。

    　　短期疫情影响将逐渐消退，看好线上消费需求反弹。行业需求方面，短期来看，上海疫情爆发对4 月业务量存在较大影响，但目前物流节点逐步疏通，上海地区快递网点将开始恢复运营；中期来看，随疫情缓解及促消费政策出台，被压制的线上消费需求有望得到反弹，预计5-6 月份业务量恢复正常增长态势。长期来看，下沉市场空间仍有待提升。行业格局方面，严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜，我们看好龙头企业市占率及盈利能力提升。

    　　投资建议：随着行业政策监管趋严，快递行业格局逐渐清晰，市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管控，精细化管理贯彻落实到位，随着资本开支高峰期进入尾声，规模效应将持续显现；同时，单票收入企稳回升将助力公司业绩修复。预计22-24 年归母净利润为20/29/35 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞

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