全球汽玻龙头，业务放量可期，“增持”评级

公司为世界排名前列的汽车玻璃供应商，在全球汽玻市场龙头优势显著。公司已迈出新一轮扩张步伐，产能持续爬坡，同时国内后市场以及海外业务拓展进程加速。海外市场份额有望提升，同时美国子公司已开始良性运营，产能不断扩大，未来有望增厚公司业绩。此外，受益于产品专营及强成本控制能力，公司产品盈利能力突出。我们看好公司市场扩张后带来的业绩弹性提升，首次覆盖给予“增持”评级。

原材料价格影响可控+高附加值产品开拓，盈利能力有望提升

公司产品盈利能力较强， 自从 2013 年以来毛利率长期保持在 40%以上，产品盈利水平对比国际竞争对手具有较大优势。 产品主要原材料中，我们预计纯碱价格已达到上行周期的较高位，而浮法玻璃主要能源天然气尽管近期存在价格上涨情况，但成本占比预计不会高于 2014 年水平，整体处于可控范围。同时公司在玻璃智能化、功能化等高附加值领域投入持续加大，其产品已配套多款高端车型。随着公司产品结构不断向高附加值领域升级，未来公司产品有望量价齐升，迎来新弹性增长点。

市场空间持续上升，海内外产能持续爬坡助市占率提升

单车玻璃用量爬坡、产品附加值提升趋势下，全球汽玻市场上升空间犹存。我们测算 2017、 2018 年全球汽玻市场规模约为 850 亿元、 920 亿元。 随着海内外新增产能逐步释放，公司市场份额有望进一步加大。已建成或在建汽玻生产基地共 14 个， 2017 年产能预计达 3000 万套。已建成汽车级浮法玻璃生产基地 4 个， 目前已有产能 96 万吨。 本溪也规划新建三条生产线， 建成后产能有望进一步扩大。美国代顿汽玻基地产能逐年扩张， 550万套/年产能已建成预计将于 2019 年完成产能爬坡。

开拓国内后市场与海外新空间，美国工厂业绩逐渐向好

国内 AM 市场蓬勃发展，当前公司 OEM 与 AM 业务营收占比各约 80%、20%， AM 业务有较大提升空间。 美国子公司经营转好， 预计今年有望扭亏。 同时我们预计浮法玻璃工厂今年大概率实现盈利， 18 年起有望持续贡献利润增量。 目前美国配套市场提升空间较大，公司有望进入通用、克莱斯勒、丰田、本田及现代等整车客户配套体系，订单增量有保障。随着公司美国子公司产能的不断释放，中长期海外市占率有望迎来较大提升。

全球市占率稳步提升+产品附加值提升，目标价 30-31 元

我们认为，公司在汽玻市场优势显著，海外子公司良性经营，未来市场份额提升是大概率事件。随着公司汽玻产品的量价齐升，公司未来业绩增速大概率高于行业增速。 我们预测公司 17-19 年归母净利为 32.2/36.2/41.5亿元，对应 EPS 为 1.28/1.44/1.65 元。可比公司 18 年平均 PE 估值为 21.22倍， 我们给予公司 PE 估值区间 20.8-21.5 倍，目标价 30-31 元。

风险提示： 全球汽车行业增长疲软；公司海外扩张不及预期, 原材料价格上涨风险。

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