业绩总结：元隆雅图发布2021年年报以及2022年一季报，1）公司2021年全年营业总收入22.9 亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.2 亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润为1 亿元，同比下降36.6%。2）公司2022 年Q1 归母净利润为9.8 亿元，同比增长120.1%，扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长361.4%。

    冬奥会特许产品持续高热度，带动业绩持续增长。作为冬奥会特许生产商与零售商，公司推出的“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具、手办、盲盒、水晶球、钥匙扣等一系列周边商品因北京冬奥会的顺利举办人气爆火。2021 年，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26 亿元，同比增长168.3%，占营收比重近10%；2022 年Q1因冬奥会周边产品持续热销，带动一季度公司业绩增长。

    客户拓展能力强劲，深挖金融、互联网潜力大客户。2021 年公司礼赠品业务实现收入 9.96 亿元，同比下降12.39%，营收占比43.6%，下降原因主要系公司前五大客户中部分通讯及母婴类客户礼赠营销上投入有所减少，但2021 年公司新开拓了小米、快手、拼多多、阳光保险、太平洋保险、中国太平等新客户。

    从中长期来看，礼赠品市场容量庞大，东奥纪念品出圈提升公司品牌知名度，增强获客能力，未来客户池有望进一步拓展。

    谦玛网络高速发展，大新媒体板块值得期待。2021 年，新媒体营销业务全年实现收入7.4亿元，同比增长36.7%，营收占比32.2%。公司自2018 年收购谦玛网络60%的股份后，从品牌、资金等多维度赋能谦玛网络，助力新媒体营销业务高速发展，其营收从18 年的1.8亿元增至21 年的7.4亿元，CAGR近60%。

    谦玛网络的优质客户包括欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等，同时谦玛网络也是小红书、抖音星图、快手快接单、B 站花火的核心服务商。未来公司将以谦玛网络为核心，深度融合礼赠品+新媒体，新媒体业务未来增长可期。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2亿元、1.8亿元、2.1 亿元，对应PE 分别为16 倍、18 倍和16 倍。公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司IP 资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

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