事件:

    双环传动发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年，公司实现营业收入53.91 亿元，同比+47.13%；实现归母净利润3.26 亿元，同比+536.98%。

    2022Q1，公司实现营业收入16.55 亿元，同比+40.92%；实现归母净利润1.19 亿元，同比+124.05%，取得2022 年业绩开门红。

    投资要点：

    Q4 净利润同比+170%，毛利率连续6 个季度同比提升。2021Q4，公司实现营业收入13.25 亿元，同比+9.96%；实现归母净利润1.00 亿元，同比+170.27%；毛利率25.63%，同比+4.02pct；净利率8.04%，同比+4.35pct；期间费用率14.72%，同比-0.05pct。费用率同比略有下降，毛利率和净利率同比增长显著。2022Q1，公司销售毛利率19.35%，同比+0.79pct；销售净利率7.54%，同比+2.35pct。公司自2020Q4-2022Q1，已连续实现6 个季度毛利率同比提升。

    公司各项主营业务领域客户拓展顺利。1）乘用车：公司产品覆盖EV、PHEV，已与特斯拉、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产等公司形成战略合作并实现批量出货。报告期内，公司全资子公司双环嘉兴获得邦奇标志雪铁龙合作，项目将于2022Q4 投产、2024 年产能达峰，协议生命周期内（2022-2028）将实现销售金额约33.54 亿元。2）重型卡车：公司积极布局AMT 自动变速器齿轮业务，并与标杆客户采埃孚深度合作，实现产品能力提升。3)工业机器人：公司子公司环动科技通过提前布局，已逐步实现6-1000KG 工业机器人精密减速器的全覆盖，同时获得核心客户认可并批产增量。

    公司定增募投新能源车传动齿轮、商用车自动变速器齿轮、高速低噪传动部件。2021 年10 月，公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过20 亿元，发行数量并不超过11.7 亿股。本次募集资金将用于新能源汽车传动齿轮、商用车自动变速器齿轮、高速低噪声部件实验室等项目建设。我们认为，本次募投将有助于公司实现工艺技术上的升级，将基础研究与新技术开发转化为市场优势，并实现客户拓展及 ASP 提升。

    盈利预测和投资评级 我们看好公司在新能源汽车传动齿轮业务上的布局和客户拓展，公司产品将随新能源汽车渗透率的持续提升而快速放量，定增募投项目有助于公司保持产品竞争力和客户拓展。

    基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发对公司业绩的影响，预计公司2022-2024 年实现主营业务收入67.8、76.9、90.3 亿元，同比增速为26%、13%、17%；实现归母净利润5.5、7.5、9.4 亿元，同比增速为68%、37%、25%；对应EPS 为0.71、0.97、1.21 元；对应PE 为24、17、14，估值合理，给予“买入”评级。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务产能不及预期；6）公司非公开增发的不确定性。

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