核心观点：

    　　2022Q1 全国风资源同比出现回落，公司Q1 业绩同比下降21%，阶段性承压。公司2022Q1 实现营业收入104.22 亿元（调整后同比+5.83%）、归母净利润22.54 亿元（调整后同比-21.33%），利润增速下滑收入端来看受2021 年风资源强劲高基数影响，今年Q1 全国风电利用小时数下滑至555 小时（较去年同期减少65 小时/-10.5%），同时成本方面公司装机规模扩张折旧摊销增加、Q1 投资收益亏损0.94 亿元、计提资产减值准备0.57 亿元等短期因素综合影响。

    　　公司发电量增速逐月回暖，数字化管理平台成效凸显。2022 年开年风资源偏弱，公司1 月风电发电量同比减少17.28%，2 月起风资源转好，2/3 月风电发电量同比增长6.51%/27.82%，公司一季度累计完成总发电量151.4 亿千瓦时，同比+5.13%（部分得益于2021 下半年风电装机增长5.52%）。此外公司数字化管理平台提高设备可靠性，2021 年风电利用小时数达2366h，较行业平均高出134 小时。

    　　储备充裕+融资畅通，保障十四五期间装机高速增长。根据公司规划，十四五拟新增装机30GW；集团旗下2GW 风电资产已于1 月并表，目前公司总装机超28.7GW，此前集团承诺仍有超20GW 的风电资产有望在未来3 年内注入。2021 年新增储备资源56.5GW、开发指标18.4GW，项目储备充裕，建设有望提速。考虑两地上市融资渠道通畅，以及339 亿元应收款项预期加速回收，将为装机增长提供充足资金。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年净利润分别为79.46、95.74、116.61 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为21.88、18.16、14.91 倍。公司作为风电龙头，内生+外延推动装机快速增长。参考同业估值水平给予2022 年30 倍PE，对应28.44 元/股合理价值，参考AH 股溢价比，对应H 股21.93 港币/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。装机增长不及预期；弃风弃光率；竞价上网电价不达预期。

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