核心观点：

    　　22Q1 营收同比下降39.8%，归母净利润同比下降71.3%。2022 年Q1公司实现营收200.77 亿元，同比下降39.76%；实现归母净利润15.90亿元，同比下降71.3%。一季度疫情影响下，公司在华东地区的工厂在生产和发货均受到不同程度的影响。22Q1 行业处于景气度下行区间，且公司2021 年Q1 的单季度营收额是历史最高值，上述因素使公司22Q1 营收下降近40%。

    　　21 年海外收入增长76%，国际化路线见成效。2021 年公司出口挖掘机2.29 万台，同比增长112%；2021 年海外收入达248.46 亿元，同比增长76.16%，海外收入增速为历年最高值。公司2022 年战略重点关注欧美主流市场，从2021 年海外营收高增、2022 年初拟境外发型GDR 等可以看到公司国际化的成果和决心。

    　　22Q1 单季度研发费率达历史最高值，电动化、数字化战略持续推进。

    　　公司2022 年Q1 研发费用14.24 亿元，同比增长126%，研发费用率达7.1%的历史最高值。公司持续增加电动化、数字化研发投入， 2021年底研发人员达7231 人，同比增长35%。2021 年，公司上市电动产品 20 款，产品涵盖纯电、换电、氢燃料等技术路线。作为工程机械龙头，公司将推动行业的电动化数字化浪潮。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为100.2/106.4/117.3 亿元，EPS 分别为1.18/1.25/1.38 元/股，对应PE为14.0/13.2/12.0 倍。公司作为工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外营收增速显著。给予2022 年17 倍PE，对应20.06 元/股的合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；行业竞争激烈导致毛利率下降的风险；上游原材料价格持续处于中高位的风险。

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