事件一： 2 月 10 日公司发布 17 年上市公司年度报告： 17 年营业收入 100.42 亿元，同比增长 79.14%，归属于上市公司股东的净利润 23.66亿元，同比增长 1.88%，基本每股收益 2.12 元/股，同比减少 5.78%。

事 件 二 ：公司经本 次董事 会审 议通 过 的利润 分配 预案 为 ：以1,158,463,457 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6.90 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 8 股。

我们的分析与判断：

1. 生猪养殖规模持续扩大，公司实现高盈利

17 年全年实现生猪出栏 723.74 万头（占全国总出栏量的 1.05%， 16 年占比为 0.45%），同比增长 132.42%，其中商品猪 524.32 万头，仔猪 193.82万头，种猪 5.60 万头。经历了 16 年的“ 高盈利” 之后， 17 年猪价总体出现回落。全年猪价走势呈现“ 前高后低” 的特征，最低点出现在5 月底、 6 月初。下半年生猪价格总体呈现震荡上升的趋势，但均值水平低于上半年。据农业部统计， 17 年全国生猪平均价格为 15.37 元/公斤，同比下降 17.45%，在生猪价格出现下降的情况下，由于销售的快速增长和较低的养殖成本（约 11.5 元/公斤）， 17 年公司实现净利润23.66 亿元，同比增长 1.88%。随着公司生猪出栏量的持续高增长， 18年公司高盈利可期。

2. 生物性资产显著提高，预计出栏量高速增长

报告期内，公司快速扩张， 17 年新成立养殖板块全资子公司 41 个。截止 2017 年底，养殖板块全资子公司数量已经达到 80 个，分布在十三个省区（豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙、甘），16年底的数量为 39个。17年末，公司固定资产及在建工程余额为 120.95亿元，比 16 年底增长 64.54%。 17 年底，生产性生物资产达到 14.02 亿元，同比增加 42.58%，主要原因是公司生产经营规模扩大，种猪存栏增加。公司公告： 18 年，公司计划出栏生猪 1,100 万头至 1,300 万头。我们判断未来公司 18-20 年出栏量复合增速有望达到约 35%。

3. 充分利用多种融资手段，有效降低资产负债率

17 年，公司根据经营发展的需要，合理规划资金，充分利用各种资本市场的工具，进行各种类型的融资，包含非公发发行、优先股、中票、超短融等等，加上拟发行项目，额度有望达到约 140 亿元。这些丰富的融资手段， 在提供公司扩大生猪产能所需资金的同时，还达到了优化债务结构、主动管理关键财务比率，保证公司流动性安全的目标。

投资建议： 预计 18 年-20 年公司净利润规模约 27.04/28.14/45.18 亿元，对应 EPS 为 2.29/2.38/3.82 元， 6 个月目标价 60 元，维持“买入-A”评级。

风险提示： 猪价下行超预期、禽流感疾病风险

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