22Q1 收入高增，多个实业投资项目落地在即，维持“买入”评级4 月27 日公司发布年报和一季报，2021 年实现营收/归母净利/扣非归母1379/46.3/34.7 亿，同比+25.4%/+26.6%/+2.5%，归母净利超过我们预期（41.0 亿），主要系21Q4 实现公允价值变动收益7 亿元超预期。22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母355/9.8/9.6 亿，同比+41.5%/+19.7%/+21.1%。

    我们预计公司22-24 年EPS 为0.90/1.16/1.45 元，可比公司22 年Wind 一致预期平均9.3xPE，考虑公司22 年主要新建实业项目有望建成开车，预计将迎来全新增长阶段，认可给予公司22 年13xPE，目标价11.75 元（前值13.50 元），维持“买入”评级。

    化学工程主业持续高景气，多元化发展成效显著2021 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收1079/142/29/70/47 亿元，同比+28.7%/-13.6%/+129.0%/+70.4%/+40%，化工企业利润改善驱动公司化工主业快速增长，环境治理业务新开工项目进入施工高峰期带动收入大幅增长，实业增长主要系天辰耀隆产品量价齐升。

    毛利率9.5%/6.9%/12.1%/17.2%/5.2%，同比-2.4/-0.3/+2.1/+2.2/-0.7pct，我们认为核心主业主要系受原材料价格上涨影响导致毛利率下滑，21 年整体毛利率9.9%，同比-1.5pct。分地区看，境内/外实现收入1086/282 亿,同比+28.0%/+22.3%。22Q1 毛利率8.11%，同比-1.4pct。

    精细化管理继续增强，减值情况明显改善

    公司持续加强精细化管理，21 年整体费用率同比-0.5pct 至5.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/-0.27/-0.02/-0.15pct，财务费用同比13.1%，主要系融资成本降低后利息支出减少2.1 亿。随着下游化工行业顺周期经营改善及公司加大应收管理，21 年公司减值支出4.4 亿，同比减少4.8 亿，占收入比-0.5pct 至0.3%。由于公允价值收益占收入比+0.5pct，使得扣非归母净利率同比-0.6pct 至2.5%。21 年公司经营活动净现金流22.4亿，同比-60.9 亿，主要系客户存款/贷款及垫款净增加额同比-20/+37 亿。

    22Q1 整体期间费用率/扣非归母净利率同比-1.0/-0.5pct 至4.2%/2.7%。

    22Q1 订单高增长，业务发展有望全面开花

    21 年新签订单2698 亿，同比+7.4%，其中化工/石油化工/煤化工/基础设施/环境治理1277/399/264/565/104 亿，同比+55%/-25%/-49%/+1%/+25%，。

    22Q1 新签订单1039 亿元，同比+90%。我们认为22 年公司化工主业高景气有望持续，基础设施板块在稳增长政策驱动下订单有望迎来改善，己二腈、硅基气凝胶等主要新建实业项目有望开车运行，逐步贡献业绩。

    风险提示：毛利率大幅下降，化工实业投资不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！