本报告导读：

    　　一季度疫情冲击下，公司维持营收和归母扣非净利润的正增长实属不易，公司将持续推进轻资产降杠杆政策，同时多店态布局提升门店坪效。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期， 增持。预计公司2022/23/24 年归母净利润26.74/30.90/41.96 亿元，维持2022/23/24 年EPS 为0.61/0.71/0.96 元，给予2023 年15xPE 估值，维持目标价10.80 元，增持。

    　　业绩简述：公司2022 年Q1 实现营收33.75 亿/+1.0%，归母净利润6.97 亿/-3.4%，归母扣非净利润4.76 亿/+15.3%。

    　　疫情冲击下，公司实现营收和归母净利正增长。①收入拆分：自营商场收入+11%，委托管理商场+10%；②非经常损益合计2.22 亿元，其中：投资性房地产公允价值变动8,857 万元，政府补贴1,477 万元，对非金融企业收入的资金占用费4,821.6 万元；③公司目前经营94 家自营商场，280 家委托管理，10 家战略合作，64 家特许经营，出租率自营92.9%，委托管理90.4%。

    　　轻资产降杠杆策略效果明显，多店态布局持续提升坪效。①公司降杠杆、轻资产、产业链业务延伸战略正在有效推进，通过持续出售高杠杆率的重资产物业，持续回笼资金，改善资产负债率并缓解偿债压力；②资产负债率相较2021 年年底进一步下降，销售费用率同比-3pct，管理费用率同比-1.09pct，有息负债相比年初下降18 亿，降至28%；③公司推动多店态布局，通过重组品类和品牌，交叉引流，以及与平台企业合作，实现线下业态的数字化升级，持续提升单店坪效，并适应家装新需求。

    　　风险提示：公允价值波动，大股东资产负债率较高，股权质押风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！