事件描述

    　　2022 年4 月29 日，士兰微公告《杭州士兰微电子股份有限公司2022 年第一季度报告》。2022年一季度，公司实现营业收入20.01 亿元，同比+35.65%，归母净利润达2.68 亿元，同比增长54.54%。

    　　事件评论

    　　季度和疫情影响较弱，一季度扣非业绩表现强劲。2022Q1 公司实现营业收入20.01 亿元，同比+36.65%，实现归母净利润2.68 亿元，同比实现54.4%的成长，扣非归母净利润达2.60 亿元，同比增速达59.41%，环比增长25%。尽管由于春节和疫情反复的影响毛利率有一定波动，但在扣非净利率方面实现了环比提升，单季度达13%，显示公司IPM、IGBT 模块、PMIC、MEMS 传感器、MOSFET、SBD、TVS、开关管、稳压管等产品在多应用、多客户领域表现优秀，销售额不断提升，驱动整体收入和利润规模保持较快增长。

    　　12 寸核心产线收入持续提升，全年收入预期可观。公司负责12 寸晶圆线生产运营的联营子公司厦门士兰集科于2022Q1 实现营业收入达3.75 亿元，单季度实现接近实现2021年7.87 亿元的一半，显示整体收入增速在SGT-MOS、高压超结MOS、IGBT、高压集成电路等多种中高端产品市场需求持续加强的驱动下依旧保持较高的水平。考虑到公司预计2022 年度与士兰集科的关联采购交易规模不超过25 亿元，我们认为随着士兰集科二期项目的逐步落地，公司12 寸晶圆产能将逐步提升至2023 年的8 万片/月的目标，士兰集科后续将实现收入规模的逐季提升，驱动母公司相关产品销售额的不断高速增长。

    　　第三条12 寸产线或将落地，中长期产能增量陆续释放。公司第七届董事会第三十四次会议决议通过《关于投资建设士兰集昕12 夹酒生产线的议案》，计划未来通过杭州士兰集昕投资39 亿元建设月产3 万片的12 寸晶圆产线，项目建设预计周期3 年。未来若股东大会审议通过并落实，预计2025 年公司除了士兰集科外还将于杭州士兰集昕新增3 万片/月的12 寸产能，进一步提升公司中长期特色工艺领域的产能供应能力和综合竞争力。

    　　我们认为，公司12 寸产线的建设和产品结构的优化是公司未来增长的关键点之一，士兰集科目前产线的表现以及未来对士兰集昕12 寸线的投入都显示公司在长期增长战略上的决心和能力，随着长三角地区疫情的逐步缓解，未来基本面有望实现持续的边际提升。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润16.03、19.15、25.78 亿元，对应PE 为37X、31X、23X，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司产品研发进度不及预期；

    　　2、疫情对下游需求和产能利用率或有负面影响。

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