业绩回顾

    　　2021 年业绩好于同业；1Q22 业绩超我们预期

    　　内蒙华电公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年公司收入189.3 亿元，同比增加23.3%；归母净利润4.52 亿元，同比下降40.4%，受高煤价影响，公司发电业务表现低于我们预期，但整体维持正盈利，显著好于行业普遍的大幅亏损。1Q22 公司收入和归母净利润同比大增44.7%和188.3%至54.9 亿元和4.96 亿元，发电业务量价齐升及煤炭销售提振带来业绩超预期。

    　　煤电一体化项目及新能源项目支撑2021 年盈利表现。我们统计盈利主要来自于：1）魏家峁公司贡献归母净利14.76 亿元 同比+149%，售电价格走高、煤炭销售规模和价格同比+10.5%和+86.1%，2）龙源风力发电4.61 亿元，同比+382%，3）上都发电两家合计1.13 亿元，同比+382%， 4) 新增乌达莱风电项目1.21 亿元。

    　　1Q22 利润超预期，发电业务基本面改善，量价齐升。虽然公司标煤单价仍处高位（同比+31%），但发电业务基本面开始回暖。一季度发电量同比+15.5%，同时受益电价市场化机制，平均电价同比+36.5%，高耗能用户涨幅显著。公司亦通过减少煤炭外销来支持魏家峁一体化项目在电价利好下抢发电量，推动项目利润最大化。

    　　发展趋势

    　　魏家峁项目核增产能4 月获批，正推进土地、环评工作。公司已于4 月末收到国家矿山安全监察局综合司批复，同意魏家峁露天煤矿生产能力由600万吨/年核增至1200 万吨/年。公司已具备生产能力，但仍需开展土地、环评工作。我们预计有望年内增厚一体化项目利润表现。

    　　新能源“十四五”新增目标8-10GW，在手核准85 万千瓦光伏年内开工。

    　　依托聚达、和林灵活性改造，公司目前已获得光伏核准规模85 万千瓦，正在进行开工准备工作。十四五期间，公司将继续拓展新能源业务，我们预计2025 年末公司装机容量中一半来自风光项目。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司电量电价走高以及煤矿核增产能影响，我们上调2022 年净利润盈利预测218.7%至27.94 亿元，同时引入2023 年的净利润为34.28 亿元。

    　　当前股价对应2022/2023 年8.4 倍/6.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于更为积极的盈利假设，但同时考虑今年以来电力股估值普遍下修，我们上调目标价78.6%至4.54 元，对应10.6 倍和8.6 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。

    　　风险

    　　蒙西电力需求不达预期。

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