业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　1Q22 收入10.14 亿元，同比29.0%，环比-12.9%；归母净利润1.38 亿元，同比+8.3%，环比+1.8%。扣非净利润1.12 亿元，同比+0.4%，环比-2.1%，非经常性损益主要包括0.24 亿元政府补贴，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率拐点出现，盈利能力环比修复。1Q22 毛利率22.5%，环比回升0.4ppt，毛利率拐点出现，向前看，我们预计，伴随EPB、线控制动等电控新项目逐步投产，带动产品结构持续改善，促进毛利率稳中有升。1Q22费用率端环比下降，主要为管理费用率、研发费用率环比分别下降0.2ppt、1.3ppt，降本控费效果显现。毛利率回升、费用率下降带动1Q22净利润率环比回升1.96ppt 至13.6%。

    　　新项目拓展顺利，客户结构、产品结构逐步改善，新项目逐步投产有望带动收入环比持续增长。1Q22 新增项目47 项，涉及22 款新车型，新增项目中包含EPB 项目25 项、线控制动项目7 项、轻量化项目8 项，电控产品占比达到68%；另外，新增项目中新能源汽车项目22 项，占比达50%。

    　　我们预计，伴随产能爬坡、新项目逐步投产，有望带动公司、产品结构、客户结构持续改善。另外，公司于2021 年新增项目达到160 个，我们预计部分新项目有望于今年逐步投产，带动收入呈现季度环比提升的态势。

    　　拟向新任总经理授予股权激励，着重考核收入指标。公司于2022 年新聘任颜士富先生担任总经理职务。颜士富先生此前曾任博世汽车部件苏州有限公司副总裁，具备较为丰富的汽车行业销售、管理经验。公司拟向总经理颜士富先生授予41.6 万股限制性股票，授予价格为27.89 元/股。此次股权激励考核目标为2022-2025 年公司总收入分别以2021 年为基数，年化复合增长率为15%，我们认为，基于当前线控制动、EPB 的国产替代趋势以及渗透率提升趋势，此目标达成的可能性较大。同时，我们认为公司授予股权激励有助于绑定核心管理层利益，巩固管理层稳定性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年33.1/24.1 倍P/E，我们维持跑赢行业评级和74 元目标价不变，对应2022/2023 年43/31 倍P/E，较当前股价具有29%上行空间。

    　　风险

    　　芯片短缺恢复慢于预期，原材料价格上涨超预期。

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