业绩回顾

    　　1Q22 业绩高于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入同比增长10.1%，拨备前利润同比增速10.5%，归母净利润同比增速17.8%，高于我们预期，主要由于净手续费收入增长超预期，信用成本低于预期。

    　　发展趋势

    　　高成长性的零售大行。公司1Q22 营收和净利润增速均位居上市国有大行和股份行银行第二位，体现出优秀管理对零售禀赋进行变现后的高成长性。

    　　1Q22 净手续费收入同比增速39.6%，位列主要上市银行首位，主要受益于财富管理体系升级战略；相比2021 年的33.4%提高6.2 个百分点，对营收的贡献达10.7%（1Q21 年为8.4%）。手续费中，1Q22 代理业务收入同比增长50%，其中代销基金/保险/贵金属收入分别同比增长7%/56%/34%。

    　　信贷投放“开门红”。1Q22 公司贷款余额同比增速13.7%，位列六大行首位，较2021 年的12.9%提升0.8 个百分点。新增贷款中除票据贴现以外的实体贷款占98.56%，信贷需求较好。主要信贷投向领域包括交通基础设施、清洁能源、生态环保、县域个人经营贷款等。

    　　资产质量保持优异。1Q22 公司不良贷款率0.82%，连续三个季度持平，关注率0.48%，较2021 年年末小幅上升1bps，资产质量仍领先同业。拨备覆盖率小幅下降3.4 ppt 至413.58%，仍保持较高风险抵补能力。展望全年，公司预计疫情对零售贷款形成一定压力，但总体不良贷款率仍能保持低位。

    　　增强负债成本管控稳定息差。1Q22 公司净息差2.32%，同比下降8bps，相比2021 年下降4bps。向前看，公司预计通过着力发展低成本存款、压降长期限高成本存款、提高存贷比等措施有望稳定息差。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22 年盈利，我们上调2023 年归母净利润3%，主要由于下调信用成本。维持A 股和H 股目标价不变，当前A 股股价对应2022/2023 年0.7 倍/0.6 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.7 倍/0.6 倍市净率。A股维持跑赢行业评级和8.43 元目标价，对应1.1 倍2022 年市净率和1.0 倍2023 年市净率，较当前股价有55.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和8.73 港元目标价，对应1.0 倍2022 年市净率和0.9 倍2023 年市净率，较当前股价有45.5%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，净息差压力大于预期。

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