业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入9.45 亿元，同比27.9%；归母净利润1.15 亿元，同比17.2%，符合我们预期。扣非净利润同比-6.0%至8925 万元，除了费用的增长外，政府补贴同比增长2894 万元。

    　　产能放量带动销售增长，4 月物流状况逐步好转。1Q22 公司营收增长主要受益于长丝销售的增长，嘉华“智能化年产12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”已于2021 年底基本实现全部投产。同时，我们预计坯布及面料的产能利用率同比有所提升。此外，3 月下旬疫情下虽产品出货受阻，但整体影响不大，且我们预计4 月物流状况有所好转。

    　　毛利率环比提升，政府补贴增厚利润。1Q22 公司毛利率同比-2.5ppt 至26.6%，主要是由于1Q21 切片价格上涨，而低价库存增厚利润，使得去年同期基数较高，而较4Q21 毛利率环比+3.4ppt。费用方面，期内销售、管理费用率较为稳健，分别同比-0.3、0.02ppt 至0.9%、5.3%；研发、财务费用率分别同比+1.6、0.8ppt 至6.19%、1.28%，我们认为或因新项目的落地所致。此外，其他受益主要得益于政府补贴的增加，同比增长2902 万元。总体来看，公司归母净利率同比-1.11ppt 至12.1%。

    　　整体运营稳健，现金流健康。期内公司存货规模为15.20 亿元，较年初-9.0%，周转天数同比-2 天至188 天。同时，应收账款周转天数同比-2 天至60 天，整体运营稳健。经营性现金流净额同比+535.8%至2.49 亿元，现金充裕。

    　　发展趋势

    　　展望2022 年，公司有望持续受益于12 万吨长丝产能的释放、PA66 良品率的提升（我们预计全年有望从接近70%提升至75~80%），以及其他功能性差异化订单的增长。2023 年，我们预计淮安新生产基地的一期产能规划（6 万吨PA66 长丝以及2 万吨化学法再生丝）有望在明年开始放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022、23 年的盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年P/E分别为14、9 倍，维持跑赢行业评级。同时，我们维持目标价14.11 元不变，对应2022/2023 年P/E 分别为21、14 倍，较当前股价有53.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，扩产进度不及预期，疫情影响出货及下游需求。

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