事件：公司发布《2021 年年度报告》、《2022 年一季度报告》。

    2021 年出货高增，稳固龙头地位。2021 年，公司实现营业收入809.32 亿元（+48.27%），实现归母净利润90.86 亿元（+6.24%）。出货方面，公司报告期内实现硅片出货70.01GW（外售33.92GW+自用36.09GW），硅片产出增量主要用于自身组件生产，硅片外售规模同比仅提升6.56%，实现组件出货38.52GW，其中对外销售37.24GW（+55.45%），自用1.28GW，依然保持全球硅片+组件的龙头地位。

    2022Q1 组件出货规模略不及预期，盈利能力显著修复。2022 年第一季度，公司实现营业收入185.95 亿元（+17.29%），实现归母净利润26.62 亿元（+6.46%），实现销售净利率14.27%，相较2021 年净利率提升3.06pcts。

    具体业务来看，公司报告期内实现硅片出货18.36GW（外售8.42GW+自用9.94GW），硅棒及硅片毛利率为23.24%，实现组件出货量6.44GW（外售6.35GW+自用0.09GW），电池及组件毛利率为19.27%，相较2021 年该业务毛利率17.06%提升2.21pcts，盈利能力得到显著修复。

    受益全球光伏装机需求旺盛，全年光伏产品出货高增可期。年初以来，受碳排放目标、地缘政治、传统能源价格上涨影响，全球光伏装机需求持续旺盛，公司作为光伏行业龙头企业，在组件销量、市场占有率、品牌影响力等方面均位列全球首位，且在亚太、欧洲、中东非等区域的市占率已实现领跑，有望充分受益全球装机增长。截至2021 年底，公司硅片、电池、组件产能分别为105GW、37GW、60GW。至2022 年底，公司计划硅片、电池、组件产能分别达到150GW、60GW、85GW，全年硅片、组件出货（含自用）有望分别达到90-100GW、50-60GW，实现大幅增长。

    差异化研发新型电池技术路线，预计2022Q3 开始投产。当前光伏已进入电池技术革新的重要历史节点，公司在密切关注HJT 和TOPCon 主流技术路线的同时，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺，当前公司已加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，预计将在2022 年第三季度开始投产。

    盈利预测：预计2022~2024 年实现归母净利润140.75/170.93/210.32 亿元，对应PE 估值26.1/21.5/17.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期

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