公司2021 年实现营收159.89 亿元，同比+14.14%；实现归母净利5.49 亿元，同比+14.79%；22Q1 实现营收36.85 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润1.66 亿元，同比+29.85 %，实现2022 年开门红。综合考虑未来中国航天高强度发射，公司航天电子产业及无人机业务竞争优势，募投项目对核心竞争力的提高以及增资扩股对公司未来发展的助力，维持公司“增持” 评级。
营收净利双增航天产品需求旺盛，毛利率边际向上。受益于国家航天事业的蓬勃发展，公司2021 年实现营收159.89 亿元，同比+14.14%；实现归母净利5.49亿元，同比+14.79%；实现扣非净利润4.89 亿元，同比+20.85%。其中航天产品实现营收117.20 亿元，同比+16.28%；民用产品实现营收41.12 亿元，同比+10.16%。或受产品结构调整影响，整体毛利率同比+1.08pcts 至20.07%。费用端，由于销售规模持续扩大及人工费用增加，公司销售费用同比+31.14%达3.16 亿元；财务费用同比+29.31%达2.50 亿元；受加大研发投入及费用化研发支出影响，研发费用同比+25.68%至7.19 亿元；同时管理费用同比+20.08%达11.83 亿元，使得期间费用率同比+1.22pcts 达15.42%。综合以上因素，公司2021 年净利率同比-0.06pct 至3.72%，盈利能力基本保持稳定。公司21Q4 实现营收49.83 亿元，同比-5.85%；实现归母净利润1.19 亿元，同比-11.87%，业绩略有回落。
22Q1 实现开门红，费用管控成效初显。公司22Q1 实现营收36.85 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润1.66 亿元，同比+29.85 %，实现2022 年开门红。
22Q1 毛利率下降4.09pcts 至18.24%；财务费用达0.50 亿元，同比+8.13%；销售费用为6975 万元，同比+0.76%，研发费用为1.15 亿元，同比-0.76%；管理费用为2.37 亿元，同比-3.25%，致使期间费用率同比-3.70pcts 至12.83%，费用管控成效明显。综合以上因素，22Q1 销售净利率同比-0.15pct 至4.61%，盈利能力基本保持稳定。
合同负债等前瞻指标预示景气度向好，应收回款小幅改善。2021 年末公司预付款项34.71 亿元，同比+15.28%；合同负债25.32 亿元，同比+42.17%。存货价值140.12 亿元，同比+22.33%，其中原材料32.57 亿元，同比+19.66%；在产品96.89 亿元，同比+22.30%；库存商品10.27 亿元，同比+27.10%。合同负债大幅增长表明公司在手订单充足，下游景气持续；预付款项、原材料及在产品增加，显示公司正积极备货备产。2021 年末在建工程4.64 亿元，同比+14.45%，主要系智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目、新一代测控通信及宇航电子元器件科研及能力建设项目两项募投项目建设所致。随着项目建设完成，公司研发能力及核心竞争力将进一步增强。受偿还债务现金流增加影响，公司2021 年经营性现金流同比-50.31%至2.39 亿元；年末应收账款达69.46 亿元，同比-19.50%，应收账款回款情况迎小幅改善，现金流情况有望伴随应收回款而逐步向好。
航天电子产品行业龙头，定增扩产助力公司发展。公司及多家子公司具有承担各类航天及型号产品配套生产任务的资格和能力，始终在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等行业领域内保持国内领先水平及较高配套比例，市场份额稳中有升、行业地位稳固。据公司2021 年12 月公告，公司拟定增募资41.35 亿元用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化以及补充流动资金，定增已于2022 年4 月14 日获国资委批复。此次定增三大方向共含延庆无人机装备产业基地等10 大子项，有助于全面提升公司航天电子专业技术水平和电子信息系统集成创新能力，进一步 强化公司在航天电子、无人系统装备领域的领先地位，赋能公司长期发展。
风险因素：军品业务订单低于预期；民品市场开拓不达预期；募投项目达产进度不及预期；疫情冲击军工产业链等。
投资建议：公司在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等行业领域保持国内领先水平，有望核心受益于军队信息化建设持续推进。考虑到军品订单下发不确定性，我们下调公司2022/23 年净利润预测至6.3/7.3 亿元（前值6.6/7.5 亿元），新增2024 年净利润预测为8.6 亿元，对应PE 分别为25/22/19x。
选取中航电子、中航机电、中航电测为可比公司，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为24x。参考可比公司估值水平，综合考虑未来中国航天高强度发射，公司航天电子产业及无人机业务竞争优势，募投项目对核心竞争力的提高以及增资扩股对公司未来发展的助力，给予公司2022 年30x 目标PE，对应目标价7 元，维持公司“增持”评级。
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