事项：

    　　公司发布22 年一季报，收入为12.65 亿元（-36.59%），归母净利润为1.12 亿元（-55.99%），扣非净利润为1.00 亿元（-57.77%）。

    　　评论：

    　　感控防护业务（口罩，防护服等疫情相关产品）持续贡献较大增量。21Q1 感控防护业务贡献收入约10 亿元。22Q1 虽然感控防护产品销量同比有增长，但由于单价下降较多，预计收入同比21Q1 有所下降，但预计环比21Q4 有增长。

    　　预计二季度感控防护业务仍将贡献较大收入增量。

    　　常规业务面临去年高基数和国内疫情的挑战。公司常规业务主要有手术感控、基础敷料、压力治疗与固定、现代敷料与造口业务等。21 年手术感控已成为公司第一大业务。21Q1，手术感控产品在海外疫情下有较好增长，形成高基数。22Q1，特别是3 月份以来，上海亚澳等子公司受到国内疫情较大影响。

    　　近年来公司手术感控业务中国内收入占比有所提升，国内疫情对业务开展造成一定影响。但从环比的角度来看，22Q1 公司常规业务仍有良好表现。

    　　国内一次性手术感控产品渗透率仅为20-30%，国内现代敷料的渗透率不足20%，较海外发达国家相比有较大提升空间。长期来看，受益产品升级和渠道扩展，公司一次性手术感控和现代敷料业务仍有望实现较快增长。

    　　投资建议：我们预计，公司22-24 年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1 亿元，同比增速为19.0%、27.8%和22.0%，对应22-24 年EPS 分别为3.12、3.99 和4.87 元，对应PE 分别为11、8、7 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值114 亿元，对应目标价约50 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、公司医用敷料OEM 业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。

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