中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，“八大金融”和一体两翼的布局落地，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持“增持”评级。

    事项：中国银行公布2022 年一季报，公司一季度营业收入和归母净利润分别同比增长2.1%和7.0%；一季度不良率季度环比下降0.02pct 至1.31%。

    降本增效作用下，一季度盈利增速保持较好水平。公司一季度归母净利润同比+7.0%，增速位居可比同业前列，盈利要素拆分来看：1）收入端，营业收入同比+2.1%，利息净收入增长提升一定程度抵补了非息收入增速放缓。2）支出端，一季度成本收入比同比小幅提高1.19pct 至24.58%，仍处于较低水平。3）拨备端，资产减值损失同比-8.2%，拨备因素继续为盈利增长提供正向贡献。

    利息收入增长修复，得益于息差平稳运行。利息净收入同比+5.5%（2021 年全年+2.2%），量价因素来看：1）息差运行平稳，财报披露一季度净息差1.73%，期初期末平均法测算当季息差与4Q21 持平于1.73%，料海外机构净息差带来正向贡献（一季度中银香港净息差环比提升2bp）；2）资产结构优化，一季度总资产环比+2.8%，扩表平稳基础上继续优化资产结构，一方面贷款投放保持较快增长（季度环比+5.1%）,另一方面投资类资产中加强对AC 类资产的配置。

    非息收入增速有所放缓。一季度非息收入同比-4.7%，拆分来看：1）手续费及佣金净收入，同比-6.8%（2021 年同比+7.8%），除去年同期高基数效应外，预计一季度海内外资本市场表现趋弱亦有负向影响；2）其他非息收入，同比-2.4%（2021 年同比+33.6%），一季度主要经济体国债收益率阶段性上行背景下，公允价值变动录得-19.8 亿损失（同比-41.6 亿）。

    资产质量改善，拨备水平平稳。1）资产质量方面，公司一季度不良贷款率1.31%，季度环比-0.02pct，运行趋势平稳，亦继续保持可比同业中的较优水平。2）拨备水平方面，当季公司资产减值计提同比减少8.2%，拨备因素继续为盈利增长提供正向贡献。得益于资产质量的向好趋势，一季度末公司拨备覆盖率187.54%，较上年末提高0.49pct。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。

    投资建议：中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，“八大金融”和一体两翼的布局落地，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到公司去年下半年以来拨备计提优于预期，小幅调整公司2022 年EPS 预测为0.75 元（原预测0.70 元），并增加2023 年EPS 预测0.82元，当前A/H 股股价对应2022 年0.47X PB/0.38X PB。考虑到经营基本面的稳中向好，以及海外机构经营景气度提升，给予公司未来一年A 股目标估值0.58xPB（2022 年），对应目标价4.00 元，维持“增持”评级。

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