事件: 公司发布21 年及22 年一季度业绩。2021 年营业收入123.85 亿元，同比+23.22%；归母净利润27.80 亿元，同比+20.18%。其中Q4 营收33.72亿元，同比+16.13%；归母净利润为5.74 亿元，同比-19.65%。公司2022Q1营业收入30.78 亿元，同比+19.58%；归母净利润6.41 亿元，同比+5.68%。

    品类基本盘稳步发展，新品打开成长空间。分业务看，1)电连接业务营收64.13亿元，同比+15.57%。围绕转换器用电场景需求，公司持续推新品巩固品类优势地位，2021 年轨道插座上市三个月即成为天猫平台榜首，并且推出升降插座、安全芯产品等。公司凭借电连接技术的优势，2021 年推出新能源车充电枪、充电桩产品，上市2 个月即成为线上销量冠军，同时公司大力开拓4S店、汽车保养店等新能源业务渠道。2）智能电工照明业务营收55.51 亿元，同比+36.90%，其中墙开/LED/其他照明同比增速分别为+30/+37%/+140%。

    公司聚焦前装环节打造产品矩阵，满足消费者一站式购买需求，带动多品类实现快速发展。高线市场（一二三线城市）：以智能化实现产品升级，持续推出浴霸、智能门锁等智能生态产品，打造以无主灯为核心的全屋智能生态。

    通过打造公牛智家APP、加强与阿里、百度、京东、小米等物联网平台对接，强化智能产品的产品力。低线市场：推动门店专卖化和综合化，导入电工照明全系产品。3）数码配件业务营收3.73 亿元，同比-10.79%，公司大力发展线上渠道，积极布局户外快充产品，22Q1 已恢复重回增长，未来有望延续。

    C 端渠道优势得夯实，B 端渠道迅猛发展。公司确立ToC、ToB 两大营销体系，积极推动线下、线上、B 端全渠道协同互补发展。1）C 端渠道：推进精细化经营，巩固优势。线下方面：五金渠道75 万多家，持续加大超级售点的培育，提高店效，借助经销商开拓便利店等现代渠道，入驻美团等O2O 平台；装饰渠道12 万多家，公司持续推进综合店的建立以强化品类协同，当前已有1.8 万多家，同比翻倍以上，预计今年保持高开店速度；数码配件渠道25 万多家，着重配合数字化工具提升经营质量，持续升级“配送访销”销售模式。线上方面：2021 年电商渠道收入同比增长32%。公司推进全品类、全平台数字化运营，积极开发针对线上渠道的品类，2021 年公司成功打造轨道插座、充电枪等多个爆款，转换器、墙开两优势品类天猫占有率保持第一。2）B 端渠道：持续强化专业服务能力，业务高速拓展。2021 年B 端渠道收入同比增长175%。公司围绕装企、工程项目和精装房三大业务构建独立精细化开发体系，提高专业服务能力，提升生产端交付效率。对于房企和工程项目，公司主攻小B 渠道，以保证较好的利润率和话语权；对于装企渠道，公司已与圣都、业之峰、贝壳等120 余家知名装饰公司建立合作，同时借助传统门店经销商持续开发区域装企和设计师渠道，当前装企网点已覆盖逾万家。

    原材料涨价导致盈利能力短期承压。2021 年公司毛利率36.95%，同比-3.17pct。铜等原材料大幅涨价压制毛利水平，公司年初在价格低位进行的套期保值对冲部分成本压力。销售费用率/管理费用率分别-0.63pct/-0.84pct，公司依靠较强的费用控制能力，在成本压力下实现净利率22.45%，同比仅下滑0.57pct。2022 年主要原材料价格继续上涨，公司通过提价对冲部分压力，22Q1 年毛利率34.47%，环比+2.20pct，同比-3.30pct。新品推出较多导致 销售费用率短期上升，22Q1 净利率20.84%，同比-2.74pct。未来随原材料价格下降以及新品类的逐步放量，公司盈利能力有望回升。

    盈利预测与投资评级：公司是国内民用电工领域龙头，电连接、墙开业务优势稳固。公司凭借渠道运营能力和高效供应链持续拓展品类，推动业绩增长；同时布局全屋智能生态和新能源两大高潜力市场，打开未来成长空间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为32.47、37.54、43.40 亿元人民币，EPS为5.40、6.24、7.22 元，目前股价对应PE 分别为26.55、22.96、19.86 倍，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

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