1Q22 业绩略超出我们预期

    公司公布2022 年一季度业绩：收入1,180 亿元，同比增长25.0%，净利润26.8 亿元，同比增长25.5%。因收入快速增长、期间费用率降低，1Q22业绩略超出我们预期。

    1Q22 毛利率同比减少0.9ppt 至10.5%；期间费用率同比减少0.9ppt 至5.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.1/0.5/0.1/0.2ppt 至0.5%/2.4%/2.2%/0.3%；资产+信用减值损失同比扩大22.3%至8.48 亿元；有效税率同比减少4.2ppt 至20.9%；净利率同比持平于2.3%。

    1Q22 经营活动现金净流出145 亿元，同比小幅扩大15.6 亿元，其中公司应收款+合同资产周转天数为142 天，同比减少15 天；投资活动现金净流出21.6 亿元，由1Q21 净流入32.2 亿元转负。

    发展趋势

    工程主业、订单均较快增长，看好“稳增长”背景下的全年增长。公司2021 年、1Q22 收入均实现25%左右的较快增长，我们认为反映了前期新签订单的顺利执行（2020、2021 年新签订单分别同比增长29.4%、18.1%）。向前看，1Q22 公司新签订单同比增长13.7%，1/2/3 月分别增长6.4%/25.5%/12.1%；分领域来看，5,000 万元以上项目中房建/冶金/其他订单分别增长18.6%/13.0%/61.9%，基建订单则同比下滑15.2%。考虑公司在手订单充足，且在4 月26 日在中央财经委员会第十一次会议上、4 月29日政治局会议上习近平主席均强调“全面加强基础设施建设”，我们看好后续系列基建稳增长政策持续落地，带动公司全年收入、订单实现稳健增长。

    资源品价格高企，有望提振资源板块盈利。2022 年一季度镍、钴、铜LME均价分别约2.9、7.5、1.0 万美元/吨，较2021 全年均价分别上涨54%、45%、7%；而当前资源品价格仍高企，4 月末镍、钴LME 价格较1Q22 均价进一步上涨17%、10%。我们看好资源品价格高企对公司资源板块盈利的提振；在新能源电池生产需求持续增长背景下，我们也看好公司资源板块中长期实现较好的盈利。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测。公司A 股当前交易于7.2/6.3x 2022/23e P/E，H 股交易于3.6/3.2x 2022/23e P/E。我们维持A/H 股目标价5.04 元/2.94 港元和跑赢行业评级，对应44%/43%上行空间。

    风险

    资源品价格大幅下行，国内疫情形势升级。

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