事件:

    1、公司公告2021 年业绩：实现营业收入6.6 亿元，yoy+15.2%，归母净利润1.5 亿元，yoy+8%，扣非净利润1.3 亿元，yoy+3.6%；每10 股派现金0.22 元（含税），共计分配利润1541 万元。

    2、公司公告2022Q1 业绩：实现营业收入1.6 亿元，yoy+11.8%，归母净利润3039 万元，yoy-15.8%。

    投资要点：

    财报回顾：2021Q4 及2022Q1 利润同比下降，主要由于国内外宏观环境、疫情等因素导致需求承压。

    公司2021 年营收6.6 亿元，主要由视觉素材与增值服务贡献（占比99.5%）。2021 年视觉素材与增值服务营收6.5 亿元，yoy+15.5%。分客户类型看，党政媒体、企业、广告、互联网平台四类客户分别占37%（同比+2pct）、28%（-1pct）、21%（0pct）、14%（-1pct），对应增速约为22.1%、11.5%、15.5%、7.8%，媒体类客户需求刚性，是收入增长的重要驱动力，企业、广告和互联网客户增长受宏观环境影响相对明显。分地域看，境内收入6.2 亿元，yoy+21.1%，占比94.9%，境外收入3380 万元，yoy-39.3%，占比5.1%，2021H2境外收入较2021H1 进一步下滑。分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为1.4/2/1.8/1.3 亿元， yoy+25.4%/24.6%/8.5%/3.5%，2022Q1 收入1.5 亿元，yoy+11.8%。

    2021 年毛利率55.8%（同比-7.7pct），主要受收入结构的变化的影响。费用端，2021 全年销售费用9390 万，yoy+38.7%，主要来自职工薪酬（7165 万，yoy+30.6%，去年同期享受社保半缴政策）和广告宣传推广（1462 万，yoy+135.5%，主要针对长尾客户）。2021年销售人员增加59 人至264 人，人均创收280 万元（全年营收/期初期末平均销售人员数量）。研发投入方面，2021 年研发支出1.1亿元，yoy+27.6%，2017-2021 年持续增加，截至2021 年末研发人员115 人，增加12 人。

    2021 年归母净利润1.5 亿元，归母净利率23.3%。2021Q1/2021Q2/ 2021Q3/2021Q4/2022Q1 归母净利润4150/5506/5427/202/3051 万元，yoy+42.2%/+27.6%/+9.1%/-89.6%/-26.5%。

    未来展望：关注公司音视频内容的增长情况，海外Vault by 500px平台上线进度，国内外数字资产交易市场活跃程度、相关监管政策及商业模式探索等。

    公司在音视频内容、国内数字藏品业务、长尾客户拓展等方面均取得一定进展。①音视频内容方面，2021 年销售额增长接近150%，投资布局的光厂创意（VJShi）2021 年销售额超1.1 亿，增长近70%，双方在内容和运营方面有较强协同。②数字藏品方面，国内平台已与超过41 名艺术家、版权IP 合作机构建立合作，发售原创数字艺术作品126 件，累计实现销售额超过1000 万元。国内App 及海外Vault by 500px 平台开发正在进行。长尾客户拓展方面，数量已近200 万，同增40%以上。

    我们认为，短期而言受宏观因素影响，公司下游需求相对低迷，导致业绩承压；中长期来看，公司在传统图片素材市场壁垒较深，音视频新内容开启高增长；公司在数字资产领域布局较早并提升到战略高度，内容储备和平台运营上具备优势，有望创造第二成长曲线。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.9/2.4/2.9 亿元，对应EPS 为0.27/0.33/0.42 元，对应PE 为41/33/26X。疫情影响导致公司收入利润承压；中长期看，元宇宙生态的繁荣有望加速国内外数字资产版权保护环境改善，数字资产的重要性提升。基于此，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：行业政策、公共卫生事件、新品上线及客户拓展不及预期、汇率波动、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、舆论风险等。

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