工商银行(601398)

工商银行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。近年来公司积极推动“大零售”业务布局，在客户基数、渠道多样性及产品布局上均具有明显优势。另外，工商银行在监管趋严背景下受冲击较小，息差及资产质量表现优于行业，预计 2018 年/2019 年净利润同比增 6.7%/5.7%， 首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显，有利于业务轻型化转型及盈利质量提升。此外， 公司积极推动“大零售”业务布局，经过多年深耕，在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势，并且打造“ E-ICBC”互联网金融体系，未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。

经营稳健， 负债端存款占比较高（ 存款占比约为 83%） ，低成本资金来源稳定。一方面利于工商银行在 MPA 考核趋严和流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长，抵御来自同业、资管等监管因素冲击； 另一方面作为同业资金主要拆出行， 18 年金融市场紧平衡环境下， 公司息差表现有望继续改善。 随着公司“大零售” 业务布局的不断完善，公司负债端优势继续保持。

资产质量较优，不良生成压力较小。 工行 17 年 3 季末不良率为 1.56%，环比下降 1BP。 我们测算公司 17 年 3 季度单季年化不良生成率 0.60%，不良生成率处行业较低水平。 公司拨备计提水平有所修复， 已接近监管达标要求， 预计 18 年在资产质量改善带来拨备计提压力缓释情况下，公司拨备覆盖率将进一步提升。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们预计工商银行 2018-2019 年每股收益分别 0.86 元、 0.90 元， 净利润同比增速为 6.7%和 5.7%，每股净资产分别为 6.45 元、 7.08 元，目前股价对应 2018/19 年市盈率为 7.8 倍/7.4 倍，市净率为 1.04 倍/0.94 倍，具有提升空间， 首次覆盖给予买入评级。

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