事件

    公司发布2021 年年报，2021 年公司营业收入为8.54 亿元，同比减少23.0%；归属于母公司所有者的净利润亏损3.16 亿元，上年同期净利润3200.3 万元，由盈转亏；基本每股收益-0.64 元。

    同日，公司发布2022 年第一季度报告，报告期营业收入2.38 亿元，同比增长25.16%；归属于上市公司股东的净利润775.78 万元，同比增长50.06%。

    事件点评

    2021 年是公司发展史上的里程碑，多短期因素原因导致亏损。

    2021 年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021 年公司归母净利润亏损3.16 亿元，受到多重因素影响：

    国内疫情零星散发不断，终端药店客流下降，为促进应收账款清收加速回款，降低渠道库存，公司根据市场客观情况，结合产品在各区域的实际销售情况，适当控制发货，使得公司销售收入较上年同期减少23%；

    主要原材料价格上涨的影响，以及不同毛利产品销售结构占比的变化，毛利较低的安宫牛黄丸和牛黄清心丸系列产品、定坤丹大蜜丸销售占比达到50.76%，使得公司医药工业产品毛利率较上年同期下降8.57 个百分点，整体毛利率为同比下降10.05 个百分点；

    公司对市场进行了全面的清理整顿，围绕应收账款管控、全面消化渠道库存的短期目标，采用了积极的营销政策，致使市场推广费较上年同期增加2.33 亿元，使得销售费用率提升至91.57%，同比增加38.92 个百分点。

    不过2021 年公司加大应收账款清收力度，2021 年公司销售回款达到11.07 亿元，同比增长26%。这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021 年经营性现金流量净额转正为8,137 万元，比上年同期-7,552 万元增长1.57 亿元。

    一季报超预期，经营指标逐步改善。

    22Q1 营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%；、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1 公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1 仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2 以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48 个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02 个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98 个百分点。各费用率皆为2021 年以来最低值。3.应收账款为2019 年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021 年逐季应收账款都在减少，到了22Q1 应收账款为11.68 亿元，较2020 年的最大值15.60 亿元减 少3.9 亿元。

    各线产品产销调节，推广+研发同步推进。

    公司主业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。

    传统中药：2021 年传统中药收入5.66 亿元，同比下降25.8%。其中龟龄集、定坤丹口服液、牛黄清心丸销售下滑，生产量也相应减少。并且为了满足不同层次消费者的需求，公司丰富产品优化销售结构，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品。营销上OTC 部有效管理终端门店突破60,000家，终端建设得到有效增长。同时，加大互联网营销力度，与阿里、京东两大核心平台强化合作，报告期内电商部业绩同比增长35%。

    精品中药：2021 年精品中药收入1.61 亿元，同比下降30%，但毛利率提升至78.5%。期间公司积极布局各类圈层营销及社区互动等销售模式，并为消费者提供专业化服务，使得牛黄清心丸（精品）、龟龄集（精品）和加味龟龄集酒销量分别较上年同期增长194.19%、158.51%和178.70%。渠道上全年新晋代理商47 名，终端门店达到381 家，其中国医馆29 家，国药堂、店中店和展示店352 家。

    养生酒：2021 年养生酒收入2495 万元，同比下降25%，加味龟龄集酒平均销售单价较上年同期下降12.74%，综合使得毛利率下降10.36 个百分点。其中龟龄集酒销售量同比下滑59.54%，但加味龟龄集酒销售同比提升178.7%。龟龄集酒聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12 个，战略合作连锁74 家，布点核心门店6,518 家。

    研发上，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目。完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81 个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2 份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目40 个，发表相关论文26 篇，累计收录SCI 论文16 篇。

    投资建议

    由于公司年报更新，我们相应更新公司盈利预测。我们预计，公司2022~2024 年收入分别12.6/16.4/21.3 亿元（2022/2023 年预测不变），分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8 亿元（2022/2023 年预测不变），分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS 为0.09/0.35/0.57 元，对应估值为288X/74X/46X。维持“增持”投资评级。

    风险提示

    原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

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