事件：公司公布2022 年1 季报，公司22Q1 收入同比+12.2%、至10.1 亿元；归母净利润同比+3.9%、至1.2 亿元。

    点评：

    22Q1 收入增长稳健。3 月中下旬开始受疫情影响，华东地区装修场景受到一定阻碍，但公司22Q1 收入在高基数下依然实现双位数增长，显示公司较强的增长韧性。公司同心圆新业务（包括防水、净水，计入其他产品收入）增长亮眼，2021 年公司其他产品收入同比+80.8%，我们预计22Q1 同心圆产品继续对收入增长起到推动作用。22Q1 公司应收账款及票据+应收款项融资金额同比+25%，我们预计22Q1 并表捷流公司一定程度提升了应收金额。

    通胀环境下，公司成本转嫁能力强，毛利率表现稳定。我们预计原材料成本上行部分被产品价格上调抵消，22Q1 公司综合毛利率为36.6%、同比-0.7pct（可比口径），我们预计公司提价阻力较小的零售渠道业务毛利率表现好于工程类业务，在通胀环境下公司毛利率降幅有限显示其较强的成本转嫁能力。

    投资收益拖累盈利，22Q1 净利率降幅有限。22Q1 公司期间费用率同比-1.4pct，降幅小于毛利率降幅，但受投资收益同比-0.1亿元影响（东鹏合立公允价值变动），净利率同比-0.8pct、至11.8%。

    长期看户数、户均值提升空间，存量房市场、星管家是公司未来业绩增长的重要抓手。我们认为公司长期的增长空间在于户数的提升以及户均值的提升，其中1）户数的提升有赖于行业存量房的翻新需求比例上升以及公司网点覆盖量增加；2）我们认为户均值的提升已在路上，2021 年其他产品收入比重达到6%，公司借力星管家服务为抓手，减少同心圆产品推广阻力。

    维持“优于大市”评级。公司于2020 年9 月公布了第三期股权激励计划，涉及1900 万股、占总股本1.21%，激励机制进一步加强。公司是家装PPR 管材大行业小龙头，渠道、品牌优势显著。公司低杠杆（无有息负债）、资金充沛，在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。我们预计公司2022~2024年EPS 分别约0.93、1.12、1.35 元，给予2022 年PE 25 倍，对应目标价23.25 元/股。

    风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。

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