一季度业绩同比高增，新型电力系统影响逐步体现公司2021 年实现营收424.1 亿（同比+10.2%）,归母净利56.42 亿（同比+16.3%），归母净利润基本符合预期（59.1 亿元），扣非净利55.3 亿元（同比+19.25%）。22Q1 实现营收57.55 亿（同/环比16.95%/-70%），归母净利3.79 亿（同/环比88.4%/-84.5%）。公司有望充分受益于新型电力系统建设，业务快速增长。考虑到21 年在手订单情况以及23 年起新型电力系统提振，我们预计公司22-24 年归母净利润为68.03/79.05/94.42 亿元（22-23前值为68.97/78.07 亿元），可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 为23.46倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司22 年32 倍PE 估值，目标价39.04（前值39.68）元，维持“买入”评级。

    电网投资稳定提升，给予业绩有力支撑

    据中电联，2021 年社会用电量8.31 万亿度（同比+10.3%），电网基本工程投资完成额4951 亿元（同比+1.1%）。据公司公告，“十四五”期间，国网计划投入3500 亿美元，南网规划投资约6700 亿元，合计超2.9 万亿元，较“十三五”电网总投资高出13%。其中，国网22 年电网投资计划超 5000亿。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在22-23 年逐步体现，电网建设需求有望稳步释放，支撑公司中期业绩增长。

    多项业务稳增，在手订单充沛

    21 年电网自动化及工控/继保和柔直/自动化信通/发电及水利环保业务实现营收238.59 亿（同比+10.8%）/61.42 亿（+2.1%）/76.11 亿（+17.1%）/25.23亿（-1.5%），毛利率分别为25.55%（-0.8pct）/39.42%（+1.4pct）/20.91%（+0.8pct）/14.78%（+1.4pct）。其中，自动化及工控板块由于整体解决方案收入占比增加，收入规模增长，毛利率有所下降。继保和柔直受益于特高压业务订单，毛利率提升。电网数字化建设需求和数字赋能效果逐步显现，支撑信通业务需求，收入和毛利率均上升。发电及水利环保业务结构优化，带动毛利率提升。21 年底公司在手订单515 亿，其中当年新签订单257 亿。

    订单逐步释放，特高压进入快速核准期

    21 年公司以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施，中标白鹤滩-浙江特高压项目。根据北极星电力网披露，“十四五”期间，特高压建设投资力度维持高位，国网规划建设特高压“24 交14 直”，总投资3800 亿元；其中，22 年计划开工“10 交3 直”，创历史新高。公司订单逐步释放，支撑特高压业务高增。

    风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。

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