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    公司发布2021 年报及2022 年一季报。公司2021 年实现营收19.69亿元，同比增长75.68%，归母净利润1.18 亿元，同比增长330.54%，扣非净利润0.67 亿元，同比增长312.31%。公司2022Q1实现营收4.01 亿元，同比增长54.26%，归母净利润0.25 亿元，同比增加59.66%，扣非净利润0.20 亿元，同比增长36.48%。

    简评

    1、业绩符合预期，智能模组与FWA 业务放量。

    公司2021 年、2022 年一季度业绩与此前快报或预告值一致，符合预期。公司2021 年业绩高增，2022Q1 继续保持较快增长，主要得益于物联网通信模组行业保持高景气度，公司充分发挥智能模组、FWA 等领域的市场竞争力，客户群体规模不断扩大，产品出货量大幅提升。

    2、智能模组需求向好，公司将充分受益。

    随着5G 和AI 技术的蓬勃发展，在蜂窝连接基础上进一步提供智能化操作系统能力和AI 算力的智能模组在整体模组行业中的渗透率呈现提升态势。公司作为国内智能模组龙头，已形成完整的智能模组产品序列，面向新零售、金融支付、智能网联车等领域的蜂窝通信、安卓系统深度定制、扫码识别、多媒体视频处理、AI 算法支持等需求，出货量位居行业前列，有望充分受益于智能模组渗透率提升。公司已于行业内推出首款5G 智能模组，基于5G SOC 芯片平台的YUV Camera 定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域。

    3、FWA 市场保持高景气度，公司布局领先。

    根据GSA 基于3GPP FWA CPE 生态系统25 家设备供应商的调研数据，2020 年4G/5G FWA CPE 出货量为2290 万台，与2019 年相比增长18%，2021 增长率预计将加速至31%，疫情期间远程办公及远程教育或是催化因素，海外运营商推出5G 服务有望成为FWA 市场持续增长的驱动力。例如，Verzion 2022Q1 新增19.4万位FWA 用户，环比增长148%，同比增长10.4 倍，预计2025年底FWA 有望涵盖5000 万家庭和企业。公司以模组技术为基础，形成了丰富的FWA 终端产品序列，涵盖CAT4、CAT6、CAT12、5G 毫米波等多种速率产品，其中5G 毫米波产品开发技术处于行业内领先地位，相关产品在海外市场不断取得突破。

    4、2021 年毛利率下降，2022Q1 环比向好。

    2021 年，公司整体毛利率18.87%，同比下降2.44pp，主营业务毛利率19.42%，同比下降3.33pp，一方面与毛利率相对较低的NB\CAT1 等产品大批量出货有关，另一方面受原材料涨价影响。尽管如此，随着物联网行业对于智能化和定制化产品需求不断加强，公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品仍体现出了较强的议价能力，2021 年ASP 达到142.46 元，较2020 年的140.39 元略有提升。2022Q1，公司综合毛利率19.13%，同比下降0.15pp，环比提升1.30pp，预计主要得益于原材料短缺及涨价趋缓，及公司向客户的价格传导逐步体现。

    5、费用率下降，规模效应显现。

    2021 年，公司研发、销售、管理和财务费用合计支出2.69 亿元，同比增长33.03%，期间费用率从18.04%下降至13.66%，同比下降4.38pp，其中研发、销售、管理费用率分别同比下降3.99pp、0.71pp、0.55pp，主要得益于营收增长带来的规模效应，财务费用率同比提升0.82pp，主要是公司短期借款增加带来利息支出增加。2022Q1，公司期间费用率为13.09%，同比提升0.74pp，其中销售费用率同比下降0.50pp，管理费用率同比下降0.42pp，研发费用率同比提升0.27pp，财务费用率同比提升1.39pp，财务费用率提升主要是公司短期借款自2021Q2 起增加较多。

    6、盈利预测与投资建议。公司在智能模组、FWA 领域布局领先，受益于智能模组在新零售、智能网联汽车等领域的渗透率提升，以及FWA 行业的高景气度，业绩有望保持快速增长。我们预计公司2022、2023、2024 年营收分别为30.26 亿元、42.87 亿元、58.14 亿元，归母净利润分别为1.94 亿元、2.97 亿元、4.32 亿元，当前市值对应PE 分别为28X、19X、13X，首次评级给予“买入”评级。

    7、风险提示：行业竞争加剧；智能模组渗透率提升不及预期；FWA 市场景气度下降；疫情影响超预期；原材料短缺及涨价影响超预期等。

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