事件：视觉中国于4 月28 日公布2021 年年报以及2022 年第一季度报告。2021 年，公司实现营业收入6.57 亿元，同比增长15.22%；归母净利润1.53 亿元，同比增长8%。经营现金流净额1.06 亿元，同比减少6.20%；加权平均净资产收益率为4.75%。2022Q1，公司实现营业收入1.55 亿元，同比增长11.79%；实归母净利润3051.24 万元，同比减少26.48%。

    疫情影响境内外业务，主业毛利率降低。公司主营业务与宏观经济形势联系密切，2021 年境内外业务都受到疫情影响。2021 年，公司核心主业毛利率55.59%，同比减少7.68pct，主要原因在于毛利率较高的海外业务受疫情影响较大。

    数字版权交易全面覆盖市场，音视频销售额增长近150%。公司直接签约客户数超过23,000 家，同比增长超过35%。公司音视频的销售额同比增长接近150%，继续保持高速增长。

    坚持“视觉+”核心增长战略，KA 大客户保持高续约率。公司KA 大客户继续保持了高粘性，年度销售额10 万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。

    持续强化同互联网平台的战略合作，有效拓展小微企业与个人长尾市场。报告期内，公司通过互联网平台触达长尾用户数近200 万，同比增长超过40%。

    “区块链+”战略启动拓展数字艺术to C 市场，元视觉2022Q1 销售额接近1000 万。2021 年12 月26 日，公司在国内推出元视觉艺术网，该平台在2022 Q1 销售额接近1000 万。2022 年公司计划推出基于500px海外社区的数字艺术交易平台。

    我们预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收8.65 亿元/10.73 亿元/11.73 亿元，对应归母净利润2.34 亿元/3.15 亿元/3.87 亿元，对应EPS为0.33 元/0.45 元/0.55 元。以4 月29 日收盘价计算 PE 为36 倍/26 倍/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

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