事件：近期，公司发布2022 一季报业绩公告。1Q22 实现营收23.5 亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.0 亿元，YoY+44.4%；扣非归母净利润1.5 亿元，YoY+27.9%。1Q22 业绩数据符合市场预期。

    　　利润率微增，研发投入加大。公司1）1Q22 整体毛利率27.8%，同比增加0.62ppt；净利率8.9%，同比增加1.45ppt，盈利能力持续提升。2）1Q22 整体期间费用率同比减少0.26ppt 至18.6%。其中销售费用率0.9%，同比减少0.48ppt；管理费用率8.8%，同比减少0.65ppt；研发费用率7.2%，同比减少1.33ppt，研发费用1.7 亿元，YoY+46.6%；财务费用率1.6%，同比减少0.45ppt。

    　　期间费用率降低说明公司费用管控成效显著；产品研发费用增加说明公司注重技术积累，或有新产品、新技术在研。

    　　应收账款及票据较年初增加10.7%。截至2022 年一季度末，公司1）应收账款及票据95.5 亿元，较年初增加10.7%；2）预付款3.1 亿元，较年初减少21.2%；3）存货62.5 亿元，较年初增加2.3%；4）合同负债9.8 亿元，较年初减少31.6%，主要是是产品交付形成收入。应收规模及存货增长或预示下游需求景气，公司积极备产。5）货币资金26.1 亿元，较年初减少33.7%，主要是本期货款回收同比有所下降。6）经营活动现金流净额-11.8 亿元，去年同期-1.2 亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到现金较去年同期减少8.1 亿元导致。

    　　聚焦航空主业，2022 年计划营收同比增长12.2%至110.4 亿元。1）公司2021 年实现航空产品销售收入86.5 亿元，占比总收入87.9%，销量同比增长13.5%；2）航空产品销售收入从2017 年的56.8 亿元增至2021 年的86.5 亿元，CAGR=11.1%，占总营收比例从2017 年的80.9%增至2021 年的87.9%，连续5 年持续提升，充分说明公司聚焦航空产品主业，业绩增长稳健。3）公司公告2022 年全年计划实现营收110.4 亿元，YoY+12.2%，净利润8.8 亿元，YoY+7.8%。

    　　投资建议：公司是我国航空装备航电系统的领军企业，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，或将持续受益于航空装备升级换代的旺盛需求、航电系统国产化率提升以及民机市场发展。我们预计公司2022~2024 年归母利润分别是10.12 亿元、12.12 亿元、14.40 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为33x/28x/23x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022 年35 倍PE，2022 年EPS 为0.52 元/股，对应目标价18.20元，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；民机市场发展放缓；供应链配套风险等。

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