本报告导读：

    　　公司业绩符合预期，利润率随行业进一步下行。公司房地产结算稳定，生活服务和地产+业务实现较高增长。随着行业融资政策逐渐迎来改善，公司经营风险降低。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，维持目标价5.36元。受行业销售下行以及结算进度影响，我们下调公司2022~2023 年业绩增速至5%、9%（原为18%、16%），预计2024 年业绩增速为1%。我们下调公司2022~2023 年EPS至0.71、0.77 元（原为1.57、1.83 元），预计2024 年EPS 为0.78 元。维持目标价5.36 元，维持增持评级。

    　　公司房地产结算稳定，生活服务和地产+业务实现较高增速。2021年公司实现营收1123 亿元，增长28.1%。其中，房地产开发实现1035 亿元，增长27.0%；生活服务实现38.2 亿元，增长71.4%；以地产+业务为主的其他业务实现营收49.8 亿元，增长60.1%。2022 年Q1 公司实现营收127亿元，同比增长2.2%，结算出现放缓。

    　　公司业绩符合预期，利润率随行业下行，短期业绩承压。2021年公司毛利率和净利率分别为17.2%和3.2%，较2020 年分别下降5.9 和4.8pcts，主要因为受市场影响，计提21.6亿元的存货跌价减值，同时投资净收益也出现一定程度下降，再叠加少数股东损益占比提高至46%稀释母公司股东利润。2022 年Q1 公司利润率进一步下降，毛利率和净利率分别下降至10.7%和-2.3%，公司在2022 年Q1 出现亏损，短期业绩承压。

    　　随着行业融资政策逐渐迎来改善，公司经营风险逐渐降低。截止2022年Q1，公司三道红线中现金短债比小于1 未达标，短期现金流较紧张。随着近期行业政策逐渐迎来改善，预计公司经营风险进一步降低。

    　　风险提示：行业调控进一步收紧，行业需求下行幅度超于预期。

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