投资要点

    事件：公司发布2021 年度报告和2022 年一季度报。2021 年公司实现收入23.43 亿元，同比减少1.72%。实现归母净利润0.77 亿元，同比减少46.92%；实现扣非净利润0.68 亿元，同比减少46.87%。2022Q1 单季度公司实现营业收入6.44 万元，同比增长10.92%，实现归母净利润0.30 亿元，同比减少41.03%。

    线下门店直营化推进驱动毛利率上升。2021 年直营/加盟店营业收入为2.65/5.79 亿元，同比变化276.18%/-38.23%；毛利率为56.70%/28.10%，同比上升10.92/5.83pct。2022Q1 直营/加盟店营业收入为1.38/1.28 亿元，同比变化123.78%/-50.81%;毛利率为63.56%/33.03%，同比上升14.60/7.40pct。线下门店有序推动渠道进化，2021 年Hodo 男装353 家加盟店转直营店，直营和联销结合实现品牌、供应链、门店一体化管理。

    线上全渠道链接消费者，强化顾客认知。2021 年全年综合毛利率为30.94%，同比增长2.78pct。2021 年线上销售毛利率为41.08%，同比分别上升11.41pct。

    2022Q1 线上销售毛利率为46.37%，同比上升9.74%。公司加强品牌号运营维护与KOL 种草，以新媒体渠道为触点，通过图片+文字+短视频+直播提升消费者粘性和活跃度。2021 年红豆男装小程序累计GMV2.89 亿元，同比增长近3 倍。公司直播销售GMV 达6,742.86 万元，同比增长216%。其中，天猫单次达人专场直播销售突破2,160 万，荣登男装品类当日销冠。

    新定位聚焦新主题，高端化战略升级快速推进。2021 年公司明确“经典舒适男装”新定位，聚焦男装主营业务启动品牌高端化战略升级。

    1.自主产品研发未来可期：在产品迭代升级中，应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验，并联合瑞士HeiQ 控温科技、中奥两国功能纤维混纺等开发科技舒适面料，形成特色技术优势。

    2.设计团队专业能力高质量提升：对标引进商品开发、设计师、版师、工艺师等专业人才，与北京ESMOD 学院联合培养等方式，全面升级研发队伍的专业化水平。

    3.数智化赋能降本增效：1）红豆西服智能工厂完成升级，实现生产环节的智能柔性升级，工厂单耗成本下降10%，生产效率提高20%。2）获两化融合管理体系、江苏省绿色工厂、无锡市智能工厂等荣誉。3）完成BI 二期项目建设，实现BI 移动端实时展现功能。

    品牌升级，销售费用率提升。2021 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.48%/9.35%/0.55%/0.8% ， 分别同比增加6.69/1.09/0.23/0.46pct。2021 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为27/70/83 天，分别同比变化-8/15/-2 天。销售费用增长主要由于直营门店增加后员工薪酬、房租摊销增加以及咨询费增加。财务费用增长主要由于公司首次执行新租赁准则后确认的租赁负债利息支出。

    投资建议：新定位聚焦新主题，直营化驱动毛利上升。随着公司持续推动新战略地位建设，创新、品牌运营、数字化升级等建设，业绩有望恢复较好增长，预计公司2022-2024 年归母净利润调整为1.0/1.2/1.6 亿元，同比+26.6%/+26.0%/+30.2% ， 对应 2022 年5 月6 日收盘价， PE 为78.6/62.4/47.9X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复，终端零售增长波动

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