投资要点

    产品收入渐长，合作收入有所下降。2022年5月5日公司公布2022年Q1业绩。报告期内营业收入19.48亿人民币，同比缩减50.4%；其中产品收入16.62亿人民币，同比增长141.4%；合作收入2.86亿人民币，同比缩减42.8%。公司归母净利润-28.66亿人民币；基本每股收益-2.15元人民币；总资产509.45亿人民币。

    百悦泽海外市场销售增长强劲。2022年第一季度百悦泽美国市场销售额6,790万美元，占比65.0%，同比增长570%；中国市场销售额3,350万美元，同比增长180%。百悦泽具备“同类最佳”BTK抑制剂潜力，ALPINE研究结果确认百悦泽在治疗复发或难治性CLL/SLL成人患者中优于伊布替尼的总缓解率。

    百泽安不断拓展适应症并布局海外市场。报告期内，百泽安在中国新增两项适应症获批，并在美国和欧洲提交多项注册申请，包括二线治疗NSCLC和ESCC。ASCO会议上，百泽安已经在RM-NPC患者的一线治疗中展现出较好的mPFS。

    我们的观点：随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展，公司收入将实现持续高速增长。自研和合作项目的稳步推进，以及生产基地的建成，为公司带来增长动力。我们预测2022年至2024年，公司收入分别为96.96亿人民币、140.28亿人民币、188.46亿人民币，对应每股收益分别为-5.80元、-3.66元、-2.05元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、政策风险。

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