公司收入整体保持平稳增长，盈利能力持续承压。立足云计算市场，公司展开差异化布局，基于中立性赋能传统政企数字化转型，并积极投入东数西算市场。

    　　我们下调公司2022-2022 年EPS 预测至-1.57/-1.55 元（原预测为0.01/0.21元），新增2024 年EPS 预测为-1.57 元，现价对应公司PS 1.7/1.5/1.3x。给予公司2022 年2 倍PS，对应目标价15 元，维持“增持”评级。

    　　 事项：优刻得发布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年营收/归母净利润/扣非归母净利润29.01/-6.33/-6.51 亿元，同比+18.17%/-84.75%/-76.13%。

    　　2021 年一季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润5.28/-1.41/-1.53 亿元，同比-25.73%/-7.51%/-10.21%。公司2021/2022Q1 毛利率3.36%/4.98%，同比-5.21/+2.11pcts，净利率-21.98%/-18.6%，同比-8.02/-8.87pcts。2020 年全年销售/管理/研发/财务费用率为9.7%/5.5%/11.2%/-0.5%，2021Q1 为10.3%/7.7%/16.4%/-0.3%。2021 年费用率同比有所上升，主要由于公司持续跟进研发投入，并追求客户拓展所致。

    　　 公司积极投入研发，探索增量业务市场。1）公司继续保持大规模研发投入。2021年底公司拥有 624 人的研发队伍，在核心产品领域持续发力，持续投入底层软硬件融合技术的研发，投入“快杰”系列产品在包括计算、存储、数据库核心领域优化升级，对接云手机、云电脑、云游戏、云超算等新场景。2）积极开拓2B 业务市场，服务传统行业数字化转型。针对政企客户在私有云信创方面的需求，公司自研UCloudStack 信创私有云和安全屋数据安全流通平台，2021 年落地包括山东青岛即墨城市大脑云平台、上海政务云第三方监管服务等项目。在隐私计算、联邦学习领域，公司以自研的安全屋产品为抓手，为金融、政务、医疗等多场景下的数据安全流通需求提供服务，匹配市场持续出现的新需求。3）响应东数西算政策，自建低碳环保IDC。公司在内蒙古乌兰察布集宁大数据产业园自建云计算中心落子国家“东数西算”算力网络枢纽节点，打造“低碳、绿色、节能”的云计算中心。项目整体建设用地约13.4000 万平方米，可容纳6000 个8.8KW 机柜；能源效率低至PUE＜1.3，其中一期建设为T3+级别，建筑面积23000 平方米，机柜数量约2500 个，设计功率4.4-8.8kW，可满足用户对机房等级、系统架构、单机柜功率等使用需求的量身定制。2021 年一期正式商用，二期已于2021 年7 月全面开建，计划同时建设两栋云计算中心大楼，满足公司在华北地区客户的上云部署。

    　　 直面竞争，定位差异化与多云市场。全球与中国市场云计算市场呈现巨头垄断特征，具有资本密集与技术密集的特点，依赖于持续资金研发。公司在巨头之外，保持自身独立性，主打市场包括互联网公司的多云部署，非一线城市的政府云，企业、行业客户的私有云解决方案以及传统行业上云业务。公司以客户需求为驱动，聚焦差异化产品竞争力，在信创云、边缘云、混合云传输解决方案、大数据安全屋等方向具备差异化竞争优势，满足了传统政企客户在数字化转型中的差异化需求。

    　　 风险因素：云计算行业竞争加剧，下游需求景气度低于预期。

    　　 投资建议：公司2021 年亏损压力延续，需观察收窄进度。在国内云计算市场竞争加剧，且公司新投入CDN 等业务使得盈利能力短期承压背景下，我们下调公司2022-2022 年EPS 预测至-1.57/-1.55 元（原预测为0.01/0.21 元），新增2024年EPS 预测为-1.57 元，现价对应公司PS 1.7/1.5/1.3x，参考可比公司青云科技，PS 为2.4 倍，由于公司CDN 业务占比较高，给予公司2022 年2 倍PS，对应目标价15 元，维持“增持”评级。

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