公司近期发布2021年 年报：报告期内实现营业收入167.59 亿（+14.92%），归母净利润7.91 亿（-25.51%），扣非归母净利润7.18 亿（-29.77%）。从单四季度看，公司第四季度实现营业收入44.04 亿（+7.67%），归母净利润-0.27 亿（-113.89%），扣非归母净利润-0.42 亿（-123.92%）。2022 年第一季度实现营业收入46.77 亿（+15.22%），归母净利润3.84 亿（+12.82%），扣非归母净利润3.96 亿（+16.93%）。

    　　点评：

    　　门店增速持续提升。报告期内门店净增2173 家（门店净增同比+36.1%），其中自建门店903 家，并购门店748 家，新增加盟店620 家，关闭门店98 家（闭店率2%），截止报告期末门店8193 家，直营门店数7258 家增速为27.22%。具体来看：

    　　自建门店增长速率较往年有所放缓，合计并购门店748 家。并购区域聚焦东北、华北、西北及西南地区，河南、黑龙江及四川等重点省份，预计2022 年新区域或弱势区域内的门店规模将继续快速提升。当年新增620 家加盟店，布局集中在华南优势省份，预计2022 年加盟店依旧将保持较快增长。

    　　零售业务毛利率稳中有升， 处方药外流提速中西成药品规增长。零售业务实现收入152.85 亿（+10.99%），毛利率38.21%（+0.32pct）；批发业务收入10.07 亿（+105.29%），毛利率9.11%（-5.79pct）。从具体品规看，中西成药实现113.53亿，毛利率32.58%；中参药材24.61 亿，毛利率42.69%；非药品24.77 亿，毛利率47.77%,各品规毛利率较上年均有提升。

    　　坪效，人效指标有所波动。含税月均平效2021 年实现2377.07 元/平方米，较去年（2684.45 元/平方米）稍有波动，主要是由于门店拓新所导致，看好新店转老店带来的业绩贡献；2021 年人效45.1 万元/人，较去年（43.7 万元/人）有所提升。

    　　盈利预测：公司是连锁药房龙头，门店拓新下看好新店变老店带来业绩。考虑到公司业绩受疫情影响， 我们下调盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现收入201.46/252.51/315.95 亿元，归母净利润9.91/12.42/14.99 亿元，对应每股收益为1.25/1.57/1.89 元/股。综合行业平均估值水平，给与公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值判断不达预期，疫情反复风险等

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