事件：

    近期公司发布2021 年年报：报告期内实现营业收入156.96 亿（+12.38%），归母净利润6.69 亿（+7.75%），扣非归母净利润5.72 亿（+5.04%）。从单四季度看，公司第四季度实现营业收入44.15 亿（+14.77%），归母净利润1.37 亿（+2.14%），扣非归母净利润0.95 亿（-1.02%）。2022 年第一季度实现营业收入41.40 亿（+13.81%），归母净利润2.42 亿（+6.26%），扣非归母净利润2.16 亿（+12.75%）。

    点评：

    “四驾马车”广布局深耕下沉市场。报告期内门店净增1819 家（门店净增同比+4.90%），其中自建门店852 家, (净增同比+25.29%)，资产并购143 家，股权并购392 家，新增加盟店582 家，关闭门店150 家，截止报告期末门店8352 家。

    针对不同层级市场特征，公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”

    立体深耕模式，以内生发展和外延扩展双轮驱动快速扩张。

    继续加码院边“双通道”药房。公司重视医院周边布局，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势。至2021 年末，公司直营门店中医保门店占比92.17%，院边店占比10%，特殊门诊452 个（+14.14%），DTP 药房145 家（+11.97%）。公司具有双通道资格门店149 家，依托院边的区位优势以及自身药房的高专业属性，公司承接处方外流能力较强，竞争更具优势。

    慢病管理服务提高会员回访率，人效略有提升。报告期内全国门店配置慢病管理专家5,434 位（+35.38%）以及配套的各项自测蓝牙智能设备，慢病自测项目合计自测次数521.83 万次（+63.48%），店日均检测频次为2.52 次（+88.25%）。2021年度累计回访数为76.3 万，回访到店成交会员6.7 万人次，回访成交率8.80%。

    公司日均坪效有所波动，2021 年含税日均坪效59 元/平方米，较去年（63 元/平方米)略有波动； 2021 年人效实现53.8 万元/人，较去年（51.3 万元/人)效略有提升。

    盈利预测：公司是全国连锁药房龙头，门店继续保持高速增长。考虑到公司业绩受疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年实现收入189.15/229.47/275.65亿元，归母净利润7.98/9.63/11.80 亿元，对应每股收益为1.78/2.15/2.63 元/股。综合行业平均估值水平，给与公司“买入”的投资评级。

    风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期，疫情反复风险等

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