公司发布2021 年报，2021 年收入94.26 亿元，同比+45.78%，归母净利7.12 亿元，同比+76.70%，扣非净利5.82 亿元，同比+39.66%。

    　　内生增长强劲，装饰材料重回快速增长通道，成品家居业务处于快速成长期。21Q1-22Q1 五个季度收入增速为188%、66%、32%、18%、19%，2021 年下半年以来行业需求下行，公司仍取得快速增长。2021年装饰材料和成品家居两大业务均取得较快增长，装饰材料业务实现收入65.82 亿元，同比+51.46%，分公司运营、渠道多元化驱动装饰材料业务重回快速增长通道；成品家居业务实现收入27.17 亿元，同比+35.54%，“C 端+B 端”双轮驱动，成品家居业务处于快速成长期。

    　　毛利率下滑幅度很小，费用率继续摊薄，盈利能力稳定。2021 年公司整体毛利率17.70%，同比下滑1.27pct，一是来自原材料成本上升，二是产品结构的影响，2021 年装饰材料产品/品牌授权业务/成品家居毛利率分别为10.13%/99.06%/25.82%，分别同比-0.62pct/+0.53pct/+0.03pct，公司业务C 端为主，原材料涨价压力得以顺畅传导，盈利能力整体相对稳定。2021 年公司期间费用率8.12%，同比下降0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35pct /+0.54pct /-0.16pct/-0.6pct，2021 年股权激励费用1.01 亿元（同比多增9593 万元）。

    　　现金流优异，经营质量好，减值压力不大。

    　　盈利预测与投资建议。我们估计2022-2024 年归母净利润分别为7.2、9.5、12.2 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为9.7、7.4、5.8 倍，考虑兔宝宝成长确定性提升，维持公司合理价值17.29 元/股的判断，对应2022 年PE 约18.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，原材料价格大幅波动的风险，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐不达预期。

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