2018 年 2 月 27 日，公司发布 2017 业绩快报，实现收入 27.86 亿元、归母净利润 6.44 亿元，同比分别增长 9.7%和 29.68%。 我们预计，康柏西普收入实现约 30%左右增长； 公司销售费用率下降， 2018 有望继续改善。

康柏西普进入医保，人均用量和市场渗透率有望大幅提升。 美国约有92 万人严格按照说明书使用抗 VEGF 眼用注射液，市场渗透率约 14%。国内抗 VEGF 眼用注射液人均用量约 2-3 支/年、 WAMD 市场渗透率仅0.94%，均远低于美国。 我们预计主要原因是支付能力不足，在患者完全自费的情况下，许多患者没有严格按照处方要求用药， 部分患者甚至放弃治疗。纳入医保后， 康柏西普人均用量有望提高至 4 支/年，渗透率也有望大幅提高。

受益于老龄化加速， 康柏西普潜在适用人群将大幅增加。 朗沐可以适用于 4 个适应症，其中 WAMD、 DME、 ROV 和老龄化密切相关。我们预计，2025 年，我国 50-70 岁人口将达到 467 万人，较 2017 年增长 32%；朗沐 4 个适应症患者合计将超过 2700 万人，较 2017 年增长 22%。

我们预计公司将于近期开展康柏西普全球多中心 III 期临床试验，进军超 90 亿美金全球市场。 目前，全球抗 VEGF 眼用注射液主要包括雷珠单抗和阿柏西普。 2017 年，全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模约 92.37亿美金，其中雷珠单抗约 33.08 亿美金、阿柏西普约 59.29 亿美金。 公司康柏西普全球多中心 III 期临床试验已经选定 CRO，我们预计，康柏西普有望于近期获得 FDA 授予 SPA，并正式开展临床试验。

康柏西普海外 III 期临床有望给予 15 亿美金估值，临床试验揭盲后有望给予 30-50 亿美金估值。 1） 2008 年， 全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模接近 30 亿美金（雷珠单抗），再生元阿柏西普进入美国 III 期临床，有望成为同类第 2 个获批品种，再生元公司市值 14.67 亿美金； 2010年阿柏西普首要终点揭盲，再生元市值达到 29.36 亿美金； 2011 年阿柏西普完成次要终点并在美国获批上市，再生元市值达到 51.31 亿美金； 2） 2018 年，全球抗 VEGF 眼用注射液市场规模超过 90 亿美金，公司康柏西普进入 III 期临床，有望成为同类第 4-5 个获批品种。我们认为，目前康柏西普进入海外 III 期临床，可以参考 2008 年再生元、给予约 15 亿美金估值，对应约 93 亿人民币。随着康柏西普海外揭盲，康柏西普海外市场估值有望达到 30-50 亿美金。

盈利预测和投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为6.44 亿、 8.38 亿、 10.9 亿，同比分别增长 29.66%、 30.05%和 30.13%。我们给予公司利润 35-40 倍估值， 对应市值 293-335 亿元；给予目前康柏西普海外临床 93 亿元估值。公司合计估值 386-428 亿元，对应目标区间 57.25-63.48 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 医保执行不达预期的风险；朗沐推广不达预期的风险。

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