核心观点：

    　　拟向大股东定增1.13 亿元彰显发展信心，资金充裕为扩产保驾护航，高成长下公司底部价值凸显。今日公司公告拟向大股东季光明定增不超过816 万股，发行价格13.87 元/股，募集资金不超过1.13 亿元。

    　　3600 万元主要用于多种香型白酒糟、啤酒糟、醋糟等有机糟渣资源化产品的研发储备；7718 万元补充营运资金。发行后大股东持股比例将由22.6%提升至28.9%，彰显公司发展信心。此外，本次增发消减了市场对于公司高投产下资金不足的担忧，叠加白酒糟生物发酵饲料需求持续旺盛，2022-2024 年归母净利润CAGR 超30%，对应2022 年PE 仅15.7 倍，低估值+高成长性兼备。

    　　白酒糟生物发酵饲料量价齐升， 2022-2023 年产能将增长3 倍，成长空间广阔。2021 年白酒糟生物发酵饲料实现收入1.14 亿元（同比+114.5%），毛利率同比提升5.87pct。2021 年底已有7 万吨/年在运产线，金沙及汇川项目正常推进，2023 年预计产能达30 万吨/年。经我们测算仅酱酒酒糟生物发酵饲料产出量便可达80 万吨/年；在反刍/水产/禽类饲料中添加2-5%假设下，需求约440 万吨/年，成长空间广阔。

    　　淤泥处理业务稳步开拓，高研发投入保障未来发展。传统业务方面，2021 年公司河湖淤泥处置业务实现收入2.15 亿元（同比+71%），共处理淤泥超 400 万方。公司2021 年研发费用同比+42.8%，高研发投入下啤酒糟、醋糟、昆虫蛋白饲料等新兴业务落地及放量值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.01/1.29/1.73 亿元，对应最新PE 为15.73/12.28/9.21 倍。公司白酒糟生物发酵饲料产品供不应求、本次定增保障未来扩产，维持前次合理价值33.00 元/股，对应2022 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。淤泥项目签单不及预期；原材料价格波动；政策风险等。

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