转型，延续精细化成本管理，公司业绩改善取得明显成效。航空资源持续赋能公司长期发展，产品结构逐渐细化。随着公司单票盈利能力不断改善，业务量稳定增长，预计公司22-24 年归母净利润为31.7/38.1/44.3 亿元，对应22 年利润PE为19.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    线上消费需求仍具韧性，行业格局带来各家公司盈利恢复效果初显。从行业整体看，我国快递业已经迈过高增长阶段，增速逐步放缓，但线上消费仍具韧性。2022Q1 快递需求较为稳健，行业竞争格局向好，各家业绩同比实现修复，全国快递业务量同比+10.5%，平均单票价格降幅明显收窄，尤其圆通利润修复较为明显，管理改善成效凸显。需求端方面，4 月业务量受到上海疫情较大影响，但随着疫情影响逐步消退和促销费政策出台，中期看好线上消费需求反弹，预计5-6 月份业务量恢复正常增长态势。供给方面，在行业价格战得到缓解的背景下，头部企业有望扩大自身服务竞争优势，行业集中度持续提升，未来竞争关键在于时效的保障和服务体验。

    全面数字化转型及精细化管理持续推进，资本开支回落下公司盈利持续改善。

    公司延续数字化运营和精细化管理，服务质量和运营效率将持续提升，单票快递成本实现连年下降，单票运输成本由2019 年的0.69 元降低至2021 年的0.50元，单票中心操作成本由2019 年的0.36 元降低至2021 年的0.30 元。成本管控下盈利能力持续恢复，公司从2021Q3 开始单票毛利不断上升，到2022Q1单票毛利达到 0.40 元（同比+71.1%，环 比+21.6%）同比环比均实现显著提升。公司逐渐由资本开支高峰期向平稳期过渡，运力结构和转运中心自有化程度趋于成熟，预计2022 年开始圆通资本开支将逐步下降，自有现金流持续恢复。

    航空国际业务锦上添花，公司末端建设持续发力。圆通在自有航空网络和国际航空货运市场的布局具有一定先发优势，未来成长空间广阔。截至2021 年，圆通运营10 架自有全货机，包含4 架波音737-300 和6 架波音757-200，占全国总量比重达到5.6%，预计到2022 年将增加至13 架，载货量和运力将显著提升。

    公司持续加强配送终端建设，完善终端多元化配送体系，通过建立妈妈驿站不断推进 “最后一公里”服务提质增效。圆通已经铺设超过46000 家妈妈驿站，入柜率达到52.5%以上，并通过加大对散件的推广力度，完善散件配送系统，改善个人散件客户的服务体验，提高网点竞争力，改善网点效益。

    风险提示：市场竞争超预期、疫情扩散导致物流受阻、加盟网络不稳定、人员成本及运输成本大幅上涨。

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