投资逻辑

    从燃油车到电动车,从PTC 到CO2,公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。1、量:据乘联会,1Q22 中国电动车批/零售119/ 107 万,同增145%/ 147%,其中3 月零售渗透率达28%。2、价:燃油车热管理系统单价约0.3-0.6 万元,纯电动可达0.4-1.3 万元,接近翻倍。1)空调:PTC→热泵(最高可降50%电耗)→CO2 热泵(高效环保);2)电池:自然冷却→风冷→液冷(保持温度一致性效果好)→直冷(降低换热温差)。

    先发优势→技术优势→规模优势,公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头,公司全球市占率遥遥领先,主要系1)布局前瞻:04 年三花汽零成立,17 年公司并购三花汽零,21 年电动车产品销量达0.2 亿只,同增167%;2)技术壁垒高:电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能,软件方面,公司自研算法与外购芯片进行匹配;3)客户优质:公司绑定优质客户,如大众、比亚迪、上汽、蔚来等,且已全球化布局,就近配套提高客户粘性;4)规模优势:公司份额领先,规模优势造就强盈利能力,21 年毛利率约26%,高于行业平均水平约6pct。此外,集成化趋势下,公司手握核心单品利于整体配套。我们预计22 年业务营收77 亿元,毛利18 亿元。

    传统业务多点发力,成就家电零件龙头。1)制冷:公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展,同时接收了竞争对手被收购后的流失订单;2)微通道:公司份额第一,产品替代空间广;3)亚威科:相较美日德,中国洗碗机渗透率仅2%。且21 年亚威科经营改善,部分产品成本低于国内。21 年,公司发行可转债募集不超30 亿元,投向制冷空调元器件建设及技改项目。我们预计22 年业务营收134 亿元,毛利32 亿元。

    投资建议

    热管理龙头,公司技术积累深厚,在手订单充足,规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户,公司有望迎来快速发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21、29、36 亿元,给予公司22 年PE 35 倍,目标市值735亿元,目标价20.47 元/股,给予“增持”评级。

    风险提示

    国内外汽车销量不及预期;下游需求不及预期;公司海外业务业绩不及预期;人民币汇率波动风险。

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