事件

2017 年度公司实现营业收入 23.68 亿元，归属于上市公司股东的净利润 8.21 亿元，分别较上年同期增长 22.41%和 5.19%

点评

四季度业绩恢复企稳：公司四季度实现营业收入 7.0 亿元，实现归母净利润2.0 亿元，同比分别增长 33%和 17%，表现强于第二和第三季度，表明公司已经逐步适应渠道变化，市场营销调整也在显现效果，业绩有望重新开始稳定增长。

供应端增速回落 有望改善经营质量：根据我们草根调研和数据跟踪，我们估计 2017 年国内血制品行业采浆和批签发同比增速均有明显放缓（批签发情况参见我们前期报告《 2017 年血制品供应端分析：回落盘整》）。随着供应端增速回落，血制品企业有望逐步消化库存， 应收账款有望逐步稳定， 销售压力也将减轻。

行业温和渐进恢复的概率大于马上出现大幅改善： 考虑当前行业形势，我们认为血液制品销售压力依然存在， 边调整边恢复仍在继续， 预计 2018 年公司销售费用上行概率较大，行业景气度和公司业绩马上出现大幅度改善的可能性较小。由于血制品从采浆到批签发和完成销售的周期较长，我们预计行业在 2018 年后期或 2019 年有望迎来更大程度的恢复。

但趋势已经逐步明朗：公司作为行业龙头，成本、管理和市场均有优势，经营调整已经初步到位。随着前期压力消化， 2018 年公司有望成为行业改善恢复的先行者，继续温和渐进成长，在穿越牛熊的进程中受益于行业集中。

盈利预测与投资建议我们看好公司未来不断改善经营，实现温和的恢复。 预计 2017-2019 年EPS 分别 为 0.883 、 1.021、 1.234 元，同比增长 5.23%、 15.62%、20.86%。

维持“增持”评级。风险提示

血液制品的周期属性被认识导致行业估值调整；销售费用的增长；血制品价格下行风险；两票制落地范围扩张，对渠道冲击加深

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