结论与建议：

公司业绩： 公司发布业绩快报， 2017 年实现营收 23.7 亿元， YOY+22.4%,录得净利润 8.2 亿元， YOY+5.2%,折合 EPS 为 0.88 元，公司业绩符合预期。 其中 Q4 单季度实现营收 702.0 亿元， YOY+32.9%,录得净利润 2.0 亿元， YOY+16.6%。 公司 Q4 营收端的增长好于我们的预期。

单季营收端改善，预计渠道在不断疏通中： 由于 2017 年在疫苗事件、两票制等因素的影响下，部分血制品渠道商开始退出，叠加进口白蛋白的冲击，公司 2017Q2/Q3 营收增速出现大幅回落，业绩开始负增长。 从公司 2017Q4 营收在 2016Q4 偏高的基期下（ YOY+46.3%）实现了 32.9%的增长来看，我们认为公司 2017 年下半年开始的渠道建设效果已开始有所体现。 根据血制品 2017 年的批签发量来看，公司八因子等高毛利小品种增长较快，我们预计公司 2017 年整体毛利率较 2016 年略有提升。 但由于公司短期大力建设渠道，公司销售费用支出较大，我们预计净利端的完全改善还需等待。

未来看点： 1.血制品整体需求仍在温和增长，随着政策影响的减弱，公司渠道建设的完成，公司业绩将会逐步恢复； 2.公司加强疫苗研发，产品线不断丰富。目前公司的四价流感疫苗已处于上市申请中，获批后将会为公司业绩带来一定弹性； 3. 华兰基因研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已处于一期临床中，我们预计随着临床试验的稳步推进，未来将成为公司新的盈利增长点。

盈利预计： 我们预计公司 2018/2019 年实现净利润 9.7 亿元(YOY+18.1%)/11.6 亿元（ YOY+20.1%），折合 EPS 分别为 1.04 和 1.25 元。 目前股价对应的 2018/2019 年 PE 为 25.8 倍和 21.5 倍。 公司业绩未来将逐步恢复，目前估值相对合理，我们给于公司“买入” 评级。

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