投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入12.7 亿，同比增长35%，实现归母净利润0.88 亿，同比增长15.5%，实现扣非归母净利润0.86 亿，同比增长47.1%，收入符合预期，利润超预期。公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入3.5 亿，同比增长20%，归母净利润0.3 亿，同比增长45%，扣非归母净利润0.24 亿，同比增长24%，收入与扣非归母净利润符合市场预期。

    　　投资评级与估值：考虑到股权激励费用，下调2022 年盈利预测，维持2023 年，新增2024年，预测2022-24 年归母净利润分别为1.07、1.41、1.85 亿（前次2022-23 年1.2、1.4亿），分别同比增长20%、32%、31%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为36x、27x、21x，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将围绕油条、油炸糯米、蒸煎饺及烘焙四大类，打造多个亿元规模大单品矩阵，并将发力预制菜赛道。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

    　　核心单品表现优异，两大渠道实现高增。2021 年公司收入同比增长35%，其中油炸类/烘焙类/ 蒸煮类/ 菜肴类及其他收入分别为6.6/2.2/2.6/1.3 亿， 分别同增26.66%/19.1%/39.2%/162.11%，蒸煮类及菜肴类增速较快，主要系卡通包与蒸煎饺放量。分渠道看，2021 年直销与经销收入分别为5.1/7.6 亿，分别同增52%/25%，其中直销增长较快主要系1）口径调整，部分中型连锁餐饮纳入直销渠道，2）百胜中国21 年表现稳健，收入增长11%，第二/三/四大客户收入分别同增77%/200%/209%，且公司继续发力挖掘其他连锁客户；经销渠道在口径调整下，依然实现较快增长，主要系公司加大渠道建设力度，增配销售人员，加大战略产品推广力度，并支持重点大商做大做强，2021年公司经销商数量净增61 家至968 家（+6.7%yoy），销售人员数量同增22%。展望2022年，虽然疫情扰动致整体餐饮恢复较慢，但我们预计对公司影响有限，主因1）公司客户以连锁餐饮为主，风险抵御能力较强，且仍可通过团购、外卖进行销售，且B 端产品可切换至C 端销售及消化，2）公司可通过新品上市延续增长表现。

    　　结构改善+锁价应对成本压力。2021 年公司扣非利润增速快于归母净利润，主要系2020年收到较多政府补助。2021 年，公司实现毛利率22.4%，同增0.65pct，主因1）品类结构改善，其中烘焙类及菜肴类及其他毛利率分别同增2.0/2.3pct，主要系新品毛利较高且品类实现较快上规模，2）2021 年公司对原料的锁价较为成功。2021 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/8.4%/0.7%/0.4%，同比基本持平。综上，2021 年公司实现扣非归母净利率6.7%，同增0.6pct。

    　　22Q1 公司实现毛利率22.6%，同增0.4pct，主要系公司多数原料锁价至Q2。销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.2%/8.7%/0.8%/-0.1% ， 分别同比变化+0.1/+0.3/+0.2/-0.4pct，其中财务费用率主要系募投资金产生的利息收入。综上，公司22Q1 实现扣非归母净利率6.8%，同增0.2pct。

    　　股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期? 核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨

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